行至过半，地方债务何去何从.docxVIP

在上一篇专题《节奏、投向与展望——地方债发行全视角观察》中，我们梳理了 1-4 月地方债发行情况以及各省的投用方向，并对接下来地方债发行的节奏和投向进行展望，我们认为地方专项债发行将在二三季度发力。观察到上半年地方债发行节奏较慢，本篇专题聚焦全年地方债发行进度，且鉴于地方债务监管趋严，我们也梳理了地方政府债以及城投债的相关政策，对地方债和城投债下半年的发行和使用作出展望。 上半年地方债发行情况总览 二季度地方债发行速度明显加快 上半年新增地方政府债券发行额同比回落，仅发行限额的三分之一。2021 年上半年各地政府共发行地方政府债券 33411.77 亿元，较去年同期减少 4.17%，其中受今年地方政府债务限额下达较晚影响，新增地方政府债券发行 14800.51 亿元，较去年同期 27868.43 亿元同比减少 46.89%， 再融资债券发行 18611.26 亿元，较去年同期 6996 亿元同比增加 166.03%。6 月，财政部将新增地方政府债务限额下调为 42676 亿元，上半年的新增地方债仅财政部下达限额的 34.68%，而 2021 年一季度债务发行额仅占财政部下达限额的 0.85%，二季度地方债发行速度明显提升。具体来看，上半年新增债券发行进度较慢主要在专项债上，在 2021 年上半年新增的 14800. 51 亿元的地方政府债券中，一般债券共发行 4656.56 亿元， 同比减少 16.81%，专项债券发行额为 10143. 95 亿元，同比减少 54.54%；再融资债券中， 一般债券共发行 11447 亿元，同比增加 105.03%，专项债券共发行 7164 亿元，同比增加 407.01%，受上半年大量地方政府债务到期影响， 为了缓解地方政府债务压力，再融资债券同比大幅增加。二季度，地方政府发行新增债务 14436.51 亿元，其中新增一般债券 4556.56 亿元，新增专项债 9879.95 亿元。 单月来看， 6 月新增债券发行进度较快，预计后续仍会维持较高水平。6 月单月各地政 府共发行地方政府债券 7949 亿元，虽然较 5 月发行额 8753.43 亿元环比降低 9.19%，但较 去年同期发行额 2867 亿元同比增加 177.26%，整体发行规模维持在高位。且 6 月数据看，新增地方债发行明显加快，具体来看，新增地方政府债券发行 5336 亿元，同比增长 531.48%，其中一般债券共发行 1032 亿元，同比增长 2935.29%，专项债共发行 4304 亿元，同比增加 430.70%，较上月环比增长 22.24%。6 月新增地方政府债券发行进度较快，主要原因在于今年限额下发较晚，一季度地方债发行速度较慢， 6 月发行提速，叠加去年基数较小，所以同比增速较快。6 月再融资债券共发行 2613 亿元，同比增长 29.23%，但环比继续下降，其中一般债券 1312 亿元，同比减少 20.82%，专项债券 1301 亿元，同比增加 256.44%。 图 1： 2021 年 1-6 月地方债发行速度偏慢 图 2： 6 月地方新增债券发行依然在高位 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0  亿元%亿元70 1200 亿元 % 亿元 60 10000 50 8000 40 6000 30 4000 2000 20 0 20 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 0 2015201620172018 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021-06 地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:当月值 地方政府债券发行额:按用途划分:再融资债券:当月值 数据来源：wind、整理 数据来源：wind、整理 新增地方债发行方向依旧向民生倾斜 今年政府工作报告明确提出,政府投资更多向惠及面广的民生项目倾斜。根据财政部要求,今年的新增专项债重点用于交通基础设施、能源项目、农林水利生态环保项目、社会事业、城乡冷链物流设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等九大领域。行至半年，新增一般债资金主要投向医疗卫生、教育等社会事业、交通基础设施、市政建设以及乡村振兴与农林水利，规模分别达到 1094.43 亿、953.13 亿、941.11 亿和 802.40亿元；新增专项债资金主要投向市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施、棚改、老旧小区改造等保障性安居工程以及医疗卫生、教育等社会事业，资金规模分别达到 310