美国通胀“高烧”何时降温.docxVIP

1、 CPI 再度超预期，美联储错了吗？ 当地时间 7 月 13 日，美国劳工局公布美国 6 月份CPI 数据，结果再超预期。6月份 CPI 同比增长 5.4%，略超预期 5%；核心 CPI 同比增长 4.50%,远超预期 3.80%。美国通胀数据已经连续 3 个月“打脸”美联储，鲍威尔在国会听证会上也首次表露出了对当下通胀情况的担忧。 6 月份 CPI 数据公布后，通胀预期在周二小幅走高，之后又再度下降。近期我们也关注到了市场对于美国通胀未来走势预期相对分化，那么美国的通胀究竟是否真的如美联储一再强调的那样只是暂时的现象呢？接下来我们将试图理性地 分析近期美国通胀“高烧不退”背后的原因。 图 1：美国通胀数据 图 2：通胀预期小幅走高 美国:CPI:环比（右轴） 美国:核心CPI:环比（右轴）美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 %% % % 3 1 -1 -3  1.0 0.5 0.0 -0.5  2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7  通胀预期：10Yr 美债收益率 - 10Yr 通胀保护国债收益率 -5 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 -1.0 1.5 %6月份CPI数据公布2020-11 2021-01 % 6月份CPI数据公布 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 2、 核心通胀终于开始发力 疫情以来，美国先后通过了三轮天量财政刺激，大水漫灌下，物价猛增。然而不同品类价格的涨价节奏不尽相同： 去年疫情爆发后，食品涨价首当其冲。疫情爆发后，美国经历了大规模居家限令，伴随第一轮财政刺激的投放，孕育出了一轮“抢购潮”。因此，2020 年疫情刚开始时，我们首先看到的是食品价格剧增，但是由于食品项在整个 CPI统计口径中占比较小，因此美国通胀并未出现明显上扬。 今年上半年，能源价格开始发力。去年疫情爆发后，全球经济陷入“休克”状态，国际油价砸出“宇宙级”大坑。然而进入 2021 年，伴随全球经济的逐渐复苏，油价一路走高，能源项价格上涨，逐渐接过了通胀大旗。 核心通胀项目正在接力。拜登上台后火速推出了第三轮刺激计划，美国经济终见起色。一季度起，美国经济开始加速复苏。目前，国际油价在欧洲放开、 美国夏季出游高峰临近的影响下，仍有继续上行的动力，但是由于低基数效应已过，并且目前油价位置已经不低，能源项推动通胀上行最快的时候大概率已经过去。然而，随着经济的启动，除食品、能源外的核心通胀项正在成为通胀的“幕后推手”。 经测算，6 月份食品、能源、以及核心项对CPI 的贡献分别为：0.34%、1.48%及3.59%。其中，核心项对CPI 的贡献较5 月增加了0.55%，较4 月增加了1.19%。 目前涨价已经进入后周期，核心通胀终于开始发力。由于核心项占据了整个 CPI的 79%，CPI 对核心项价格的变动格外敏感，这也使得核心通胀的超预期发力，为本轮美国通胀是否可持续的激辩平添了一丝不安的因素。 图 3：核心通胀已成为“幕后推手 图 4：食品、能源、核心项权重 40 % 30 20 10 0 -10 -20 -30  美国:CPI:能源:当月同比食品：当月同比（右轴）核心CPI:当月同比(右轴）  % 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0  79.68%  14.25%  6.07% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 食品 能源 核心项 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 注：劳工局每月都对CPI 子项权重进行调整，图4 中权重为2020 年 6 月份数据 3、 价格究竟“胀”在哪儿？ 目前美国的通胀究竟是由什么价格推动的呢？根据劳工局披露的 6 月份 CPI 各类子项的同比变动，结合去年同期各类子项所占 CPI 权重，我们能得出每一项子类价格对于 6 月份 CPI 的贡献程度。 经过梳理，6 月份对 CPI 贡献度最大的是商品项下的二手汽车价格。除此之外，我们发现，虽然房租以及休闲服务项对 CPI 的贡献相对较小，但是由于这些项目价格具有粘性，这些核心通胀项目价格的持续上涨将对通胀产生长期支撑，使得通胀在短期内或许难以降温。 图 5：近 3 个月各子项对于 CPI 的贡献程度 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 6月 5月 4月 % % 食 家 在 品 庭 外 食 饮 品 食 能 能 能 源 源 源 商 服 品 务 核 商 服 心 品 务项 资料来源：Bloomberg、 注：黄色项目为 CPI 一级项目，蓝色为 CPI 二级子项 、 二手车“撬动”核心通胀 6 月份推动对 CPI 上行贡献最大的是二手车价格，虽然二手车在