曾“几禾”时不“秃”然，“植发+”业务补齐复购.docxVIP

颜值经济花开万朵，从“头”做起 市场规模快速扩张，渗透率有望提升 植发行业市场前景广阔。2018~2020 年中国植发医疗服务的市场规模分别为人民币 98/120/134 亿元，CAGR 为 16.9%。据弗若斯特沙利文数据，预期到 2025 年，中国植发医疗服务的市场规模将达到人民币 378 亿元，2020~2025 年 CAGR 为 23.0%；预期到 2030 年市场规模将达到人民币 756 亿元，2025~2030 年 CAGR 为 14.9%，中国植发行业市场规模将持续快速扩张。 图表 1 中国植发医疗服务市场规模 800 700 600 500 400 300 200 100 市场规模(亿元) yoy(%)  35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0 0% 资料来源：雍禾医疗招股说明书， 植发服务渗透率低，增长潜力巨大。据雍禾医疗招股书数据，2020 年中国脱发人口超过 2.5 亿人，其中男性约 1.64 亿人，女性约 0.89 亿人。相较于某些局部治疗脱发的方法来说，植发治疗的恢复期相对较短，且治疗效果更明显。然而，2020 年在中国进行的植发手术仅约为 51.6 万例，渗透率为 0.21%，表明市场潜在需求仍有支撑，植发行业具备较大的提升空间。 图表 2 2020 年中国植发医疗服务行业渗透率 资料来源：雍禾医疗招股说明书，国家卫健委， 市场竞争格局分散，行业集中度低。中国植发医疗机构参与者众多，包括公立医院植发科、美容机构植发部门、全国民营植发机构以及其他民营植发机构。从市场份额看， 2020 年公立医院植发科市场份额较低，占比仅为 14.8%，美容机构植发部门占比 15.7%，全国民营植发机构由于医疗服务态度好而受到患者青睐，市场份额达到 23.9%，其他民营植发机构因设立门槛低而拥有 45.6%的市场份额。中国植发医疗服务市场 CR4 为 23.9%，行业集中度较低，其中雍禾医疗市占率从 2018 年的9%上升至 2020 年的10.5%，为行业龙头领先企业。 图表 3 2020 年中国植发医疗服务市场份额 图表 4 2020 年中国植发医疗服务市占率 14.80%23.90%15.70%45.60%公立医院植发 14.80% 23.90% 15.70% 45.60% 雍禾医疗集团A 10.5%5.3%4.5%3.6 10.5% 5.3% 4.5% 3.6% 76.1% 资料来源：雍禾医疗招股说明书， 资料来源：雍禾医疗招股说明书， “执业医师+品牌力”筑高行业壁垒 植发手术多为一次性服务，注重疗效和安全性。植发是指从后枕部优质毛囊区提取毛囊，将优质毛囊移植至头发光裸及稀疏部位的外科手术，其手术流程较为简单。根据 《医疗美容项目分级管理目录》，植发被分类为一级手术，其风险性更低，一般有 FUT和 FUE 两种技术。由于植发手术是一次性服务，且对患者外貌会产生直接的影响，因此患者比较注重手术疗效及安全性，对机构的服务质量和实力以及医师的技术会有较高的要求。 图表 5 植发手术流程 资料来源：， 图表 6 中国用户选择植发机构时关注的因素 术后效果 8.6 价格预算  8.4 服务质量 7.3 院内环境  7.6  8.3  机构实力 8.2 医生资质 资料来源：艾瑞咨询， 植发手术客单价较高。当前中国植发市场的价格随部位、技术以及机构等不同而存在波动。植发手术费用一般依据需种植的毛囊单位数量进行计算，采用 FUE 植发技术价格为每单位毛囊 8~12 元，根据脱发程度等存在差异，实际植发手术费用差异较大为 1.5~10 万元。以雍禾医疗为例，公司建立了一套三级服务体系，根据患者需求、手术复杂程度等将手术定价为 2~10 万以上不等。2018~2020 年在雍禾医疗接受植发医疗服务的患者平均开支为 2.61/2.78/2.79 万元，总体看来植发手术客单价较高。 图表 7 2020 年雍禾医疗植发医疗服务概况 客单价（万元） 患者人数（万人） 6 5 4 3 2 1 0 2018  2019  2020 资料来源：雍禾医疗招股说明书， 对医生资质要求高，执业医师数量稀缺。植发手术是一项微创手术，需要通过微小切口进行手术操作，对手术精准度要求较高，需要经验丰富技术精湛的医生进行操作，对行业新进入者形成较高壁垒。根据艾瑞咨询的调查显示，对于医生资质，植发人群最关注的是医生的工作年限以及工作经验。截至 2020 年底，市占率前 4 的植发机构注册数和医生注册数分别为 48/32/30/29 和 189/70/60/55，可以看出执业医师数量稀缺，市场缺口较大。 图表 8 中国植发人群关注的医生资质 图表 9 2020 年中国 Top4 植发机构注册数和医生数 医