财务金融分析师可转换债券定价.pptx

第20章 可转换债券定价;可转换债券的概念;转换期限(Conversion Period)：转换期限指可以将债券转换成股票的时间范围，时间段包括从债券发行日至到期日。 可转换债券兼具有债券和股票的特性，含有以下三个特点。 债权性：与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限。投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息。 股权性：可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配。 可转换性：可??换性是可转换债券的重要标志，债券持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。 ;公司通过可转债融资有以下几点好处 可转债相对于普通债券和银行贷款，提供的利率更低，是一条低成本融资的有效渠道。 可转债相对于普通股票发行，可获资金更多。 可转债相对于企业其它的资本扩充方法（如配股、增发）来说，具有减缓发行人股东权益稀释速度的效果。 可转债发行相对普通债和股票发行受到限制更少。 可转债发行量大，期限长，适应项目融资。;可转换债券定价;假设债券价值为 ，以转股价K为执行价的买入期权价格为C，则可转债的价格V应该满足，;二叉树定价模型 ;B-S定价模型;茂炼转债定价案例;查看茂炼转债的票面利率变动历史： Data mlCouprthist; set ResDat.Couprthist ; where bdcd=’125302’; run; 查看茂炼转债基本信息： Data mlinfo; set ResDat.bdinfo; where bdcd=125302; run; 茂炼可转债转股条款 data mlConverprov; set ResDat.Converprov; where bdcd=125302; run; 茂炼可转债行情： data mlqttn; set ResDat.exchbdqttn; where bdcd=125302; run;;茂炼转债定价分析;查看茂炼转债2003年6月12日的市场价格： data mlqttn030613; set ResDat.exchbdqttn; where bdcd=125302 and date=’12jun2003’d; put Clnetpr=; run; 收盘全价Cldirpr=122.3302（元）； 收盘净价Clnetpr=120.41（元）。;下面先对茂炼转债的投资收益和风险进行分析。 从2003年6月的实际情况来看，茂炼转债的相应股票在2003年7月27日之前上市的可能性极小，因此投资者几乎肯定能获得回售权，能在2003年7月28日公司做出有关回售公告后10个工作日之内选择回售。但是对于投资者来说，最好的选择是等待债券到期，希望债券在到期之前公司能够发行股票，这样投资者能够获得超额收益。因此，行使回售权对投资者来说不是一个很明智的选择。 ;现在，需要判断的是股票在2003年7月27日到2004年7月27日之间上市的可能性有多大，分两种情况。 情况一，股票不能及时上市。 如果2004年7月27日前公司不能完成公开发行A股股票，茂名炼化公司将按《募集说明书》中约定的在发行可转债后第五年支付2.5%的利息，并在可转债到期后5个工作日内全部赎回茂炼转债。2004年7月27日的赎回价格为118.5元/张。2003年7月27日的赎回价格为， 情况二，股票上市，持有者实行可转换权。 这种可能性所发生结果较为复杂，其影响因素主要有两个：公司股票发行价格和上市价格。由于转股价格受发行价影响，因此发行价格与上市价格二者之间的差距越大，持有茂炼转债的收益越可观。根据当时的市场发行情况，认为A股发行市盈率在15~20（ ）倍之间，即发行价格为（ ）；而A股上市后市盈率在25~30（ ）倍之间，因此上市价格为（ ）。;根据茂炼转债转股定价条款，初始转股价格为A股发行价格的一定折扣：2001年7月28日到2002年7月27日这段期间内折扣率为94%；2002年7月28日到2003年7月27日之内折扣率为93%；2003年7月28日到2004年7月27日最后一年的折扣额为92%。现在种种迹象表明，不可能期望在2003年7月28日之前发行A股，因此可以确定92%是转股价格折扣率。投资者可以通过转股获得超额收益。 转股后每股收益率为， 债券转股数量为，;因此，假设投资者投资I元，买入茂炼转债价格为p元，则投资者收益情况为：;综上分析，可以将茂炼转债分成3个部分： 第一个为不含权的普通债券； 第二部分为第一种情况下，债券回售权的价值，这是一个确定的欧式卖权，标的物为债券，执行价为118.5，到期日为2004年7月27日。 第三部分为一个不确