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上市公司股利政策及其效应对比分析 摘要：股利政策作为上市公司经营状况成果的分配活 动，一直是公众投资者关心的问题。 合理的股利政策的运用， 除了能给予投资者一定的回报，还能向市场传递有关企业的 信息，投资者能据此做出合理的决策，因此，对上市公司股 利政策及其效应的研究具有重要意义。 本文通过分析对比 CH 股份与 HD 股份的股利政策及效应，得出上市公司应注重自 身实际，合理制定适合本企业的股利政策，增强股利政策信号传递效应，使公司的经营管理更有效。 关键词：股利政策；信号传递；上市公司一、股利政策理论 股利政策主要研究股利发放是否会影响公司价值，并形成了两个学派的观点。其一是股利无关论，以米勒和莫迪格里安尼为代表，他们认为股利政策不会影响公司价值。其二 是股利相关论， 他们认为股利政策会影响公司价值， 以戈登、 杜兰德为代表。米勒和莫迪格里安尼 1961 年发表了《股利政策、增长和股票价值》 ，其中，他们提出了股利无关论，该理论有如下假设：无交易成本、充分竞争、无信息成本、无税负差异、理性投资者。由于实际的经济情况更偏向于股利相关论，因此出现了股利相关论方面的理论主要有税差理 论、“一鸟在手”理论、代理理论与信号传递理论。 二、股利政策的信号传递效应 有很多的研究已经表明，股利政策作为一种信号，确实能够传递公司当前及未来的信息。由于委托代理关系的存在，信号传递效应理论认为投资者和管理者是存在信息不对称 的，管理层比投资者更了解公司的情况，通过股利发放，管理层可以向外界传递公司的信息。研究表明，股利增长向投资者传递的是公司发展前景良好的信息。相反，则意味着公司的发展前景不乐观。这里要强调的是，影响股价变化的不是股利政策本身，而是股利政策所传递出来的信号。 三、 CH 股份的股利政策及其信号传递效应 CH 股份近十年的股利分配以现金股利为主，红。2009、2010 年为每 10 股派现 3 元， 2008  年年均有分 年、2011-2014 年均是每  10 股派现  1.5 元。按照本文的观点，  CH 股份固定 的股利支付政策是否也向市场传达出其经营现状良好、发展 前景稳定的信息呢？下面通过分析 CH 股份的一些具体财务 指标来看。 先看每股收益， CH 股份每年的派现与每股收益成同方向 变化，足以看出来其股利发放体现了当年企业的盈利状况。 每股派现在预测企业成长能力方面也传达出了一定的信号， 2005、 2006、 2008 到 2009 年的每股派现逐年增加，相应的 其每股收益也成上升趋势。 2011 年到 2013 年每股派现保持 在每股 0.15 元，其对应年份的每股收益也稳中有增。可见 CH 股份稳定的股利政策不仅向投资者传达出企业当年的良 好的经营情况，同时也预示着企业未来的发展前景。 在盈利能力的财务指标上，本文选取了总资产净利率、 销售净利率和净资产收益率，这三个指标的变化趋势与每股 派现金额的走势基本趋于一致，均表现为 2005-2007 年先升 后降，在 2006 年达到最高， 2008 年锐减，随后两年有所回升，再逐年下降。 总体来看， CH 股份与盈利能力相关的三个指标与公司的股利政策保持一致，可见这三个指标的变化也向市场传递出公司的盈利能力情况，与股利政策要传达的信息一致。 纵观 CH 股份近年来的财务数据，它的营业收入实现了 较大提升。总体来说，公司从 2005 年至 2007 年的发展状况 良好，营业收入、净利润一直处于高速增长状态，与公司高 派现相对应，尤其是 2006 年每股收益 3.129 元，净利润 10.37 亿元。公司在依法提取法定盈余公积金后，当年可供股东分 配的利润远远大于公司拟派发的现金股利。 2008、2009 年营 业收入有小幅度的下降，但随后又有了回升。这些发展稳定良好的信息也可以从其 2008 年以来采取的稳定的股利政策中传递出来。 四、 HD 股份的股利政策及其信号传递效应 与 CH 股份相比， HD 股份的分配率就很低，公司除了 2005-2007 年有分红， 其余年份均不分配。 与 CH 股份相类似的是， HD 股份 2006 年与 2007 年也向股东派发了相对较高的股利， 2006 年每 10 股派息 6.9 元， 2007 年每 10 股派息 12 元并转增 10 股。与本文的观点一致， HD 股份的股利政策有信号传递效应，它不分配不转增，其实是为了向市场传递 出其发展情况不利，经营状况不良的信息。 具体来说，HD 股份从 2005 年至 2007 年发展状况良好， 每股收益有一个大幅度的上升，其每股派现也相应逐年上升。由此可以看出，其股利政策同样也传达出企业当年的盈利能力信息。而到了 2008 年，公司的每股收益急剧下降并降为负值，企业相应不再