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石油运输行业发展趋势分析 ? ? 由于原油供给常常是原油产业链瓶颈所在, 因而在产业链中充当“水龙头”的角色：每一轮“开闸”（以OPEC为核心）, 都会导致油轮运输需求显著改善；而刺激原油供给“开闸”的最核心因素是油价. 因此, 从中周期看, 油运运价具有油价后周期的特征. 2018Q4的油价下跌以及引发的OPEC减产意味着：原油供给“闸口”缩小；原油需求走弱, 终端引擎力度不足. ? ? 随着页岩油技术的不断突破及页岩油产量的大幅增加, 美国成为第一大产油国, 并且原油出口量快速增长, 进而开启了国际原油市场以OPEC、俄罗斯和美国为主导的“三足鼎立”新格局. 原油市场新格局的开始对油运市场带来积极影响：由于美国原油通过墨西哥湾出口到东亚航距较远, 若等量替代中东原油, 预计年化可以消耗约2.7%的VLCC运力. 现阶段, 美国制裁伊朗已然落地, 将确定性导致油轮供给显著收缩, 而对油运需求的影响或将呈现短期大幅下滑、中期逐步修复的趋势, 油运运价走势大概率亦是如此. 此外, 2020年限硫令生效不到半年时间, 主流的两种解决方案——低硫油和脱硫塔, 都会放大老龄船舶的成本劣势, 进而加速老旧运力退出市场, 供给压力大幅减轻. ? ? 一、原油市场主导——OPEC ? ? OPEC储油量占到世界原油探明储备的82% ? ? OPEC各成员国原油储量结构 ? ? 回顾近30年的油价历史, 油价的上涨大多数与OPEC国家有关, 包括海湾战争、伊拉克战争、OPEC减产和欧美制裁伊朗等事件. ? ? 1988-2018.6油价上涨大多数与OPEC国家有关 ? ? OPEC成员国基本分布在沿海, 原油出口大多依靠油轮运输. 油轮运输需求产生于原油的跨区域贸易行为, 在原油产业链中处于中间环节. 而在整个原油产业链中, 原油供给常常是瓶颈所在. 因此, 原油供给在产业链中往往充当“水龙头”的角色：以每一轮“开闸”（以OPEC为核心）, 都会导致油轮运输需求显著改善, 并促进油运运价大幅提升. ? ? 原油进口海运周转量 ? ? 原油出口海运周转量 ? ? OPEC增产大概率导致VLCC运价走高 ? ? 商品价格是指导厂商生产的核心因素, 在原油产业链中同样如此：高油价将改善原油生产厂商的盈利, 促使他们加快生产, 原油供给“开闸”, 继而推动油运需求改善, 运价大幅上涨. ? ? 原油供给相对原油需求有些过剩, 油价下跌导致OPEC减产, 原油供给“闸口”缩小. 虽然后续由于伊朗事件的预期, 油价再度上涨, 但是伊朗事件也只是进一步加速原油供给“闸口”缩小. ? ? 原油需求走弱, 终端引擎力度不足. OPEC逐步下调2019年全球原油需求预测, 原油需求下滑意味着原油产业链终端引擎动力趋弱, 不利于作为中间环节的油运行业. ? ? 2016-2019.1布伦特油价趋势 ? ? 沙特原油在增产之后, 大幅减产 ? ? 2015-2019.3全球原油供给和需求趋势 ? ? 2018-2019.7全球原油需求趋势及预测 ? ? 随着美国页岩油技术的不断突破及页岩油产量的大幅增加, 近几年美国原油产量显著提升. 在2018年底, 美国月度原油产量超过俄罗斯和沙特, 成为全球第一大产油国. 与此同时, 由于国内原油较为过剩, 美国原油出口量快速增长. 两者共同导致美国对原油的定价权显著增强, 进而开启了国际原油市场以OPEC、俄罗斯和美国的三者为主导的“三足鼎立”新格局. ? ? 美国原油产量超过沙特和俄罗斯成为全球第一 ? ? 美国原油进口量减少, 而出口量快速提升 ? ? 2018年美国原油出口目的地国家占比 ? ? 美国一方面增加自己国家原油的产量和出口量, 另一方面通过打压伊朗和委内瑞拉等国家抢占原油市场份额. 月度数据显示, 伊朗和委内瑞拉分别从2018年和2016年开始大幅减少了原油产量. ? ? 伊朗原油产量明显下滑 ? ? 委内瑞拉原油产量明显下滑 ? ? 美国的页岩油全周期开采成本在50美元/桶左右, 而中东国家全周期开采成本大多小于40美元/桶. 目前, 布伦特油价在60美元/桶左右, 因此, 在当前的油价水平下, 中东和美国的原油生产都有利可图, 都有意愿扩大生产. ? ? 由于美国原油产量大幅增加, 北美原油市场形成区域性过剩, 导致布伦特油价高于WTI, 并且价差明显扩大. 为了解决过剩的原油产量, 美国近几年加大了原油的出口力度. ? ? 美国原油出口量快速增长 ? ? 如果不考虑美国页岩油带来的增量消费需求, 而仅考虑对中东近航距原油的替代, 每100万桶/天的产量增加, 将带来约20艘VLCC的需求, 而目前全球总计的VLCC数量为733艘, 即年化可以消耗约