第6章二叉树模型与美式期权(金融工程与风险管理南京.pptxVIP

金融工程与风险管理;6.1 概述;A Simple Binomial Model;Stock Price = $22 Option Price = $1;Consider the Portfolio: long D shares short 1 call option Portfolio is riskless when 22D – 1 = 18D or D = 0.25;6.2 单期二叉树期权定价模型;sT=su=uS;在当前时刻t，已知股票的价格为s，构造上述组合的成本为;由此得到的组合 称为合成期权（synthetic option），由无套利定价原则，在当前时刻t买权的价值为;例子;;Dicussion: Risk-neutral probability;Dicussion: Risk-neutral probability;Dicussion: Risk-neutral probability;投资者虽然投资于有风险的股票和期权，但是由二者构成的组合NS－c，即相当于投资1个无风险的证券。 组合的贴现率只能是无风险利率 由于是无风险证券，对于理性投资者，不论其偏好如何，其风险态度对于这样的组合是无关紧要。只要考虑收益的大小即可，由此大大简化资产的定价。 基于上述的理由，只要以上述方式构建投资组合来对期权定价，就等价于假设投资者是风险中性的，既然是风险中性的，则对这样的组合定价就不必考虑风险问题。;由于标的资产市场价格是1个连续（接近连续）的随机变量，不可能只有2种情形，因此可以考虑将时间T-t分为多段处理，首先介绍两阶段模型。;两阶段模型示意图;第2期本来有4种状态，为简化分析，不妨规定u=1/d，则第2、3两种状态为同一结果，故将其合并。 期权到期日价值的所有可能值为;由1阶段模型可知，在风险中性条件下;当前时刻t，期权的价值为;定价思路：倒推定价法;将定价日t到到期日T的时间进一步等分为n个阶段，每个阶段的长度为h;标的股票当前价格为St=S，而在以后任意一期，股价的变化有上升和下降两个可能。这样经过n期后（到期日T），若该股票上涨j次，下跌n-j次，到期日T股价ST为;recall： binomial distribution;recall： binomial distribution;recall： binomial distribution;参照2阶段模型的思路，从最后的n期（T时刻）开始逐期向前推导，则期权在当前时刻t的价格为;For example: two-step binomial trees;6.5 CRR model: n-step binomial trees;;;How to compute u or d?;Choosing u and d;Simplify first term;Binomial equation ;;Simplify second term;Simplify all terms;deducing d1 and d2 (for m);deducing d1 and d2 (for p);;;deducing d2;Result: Black-Scholes formula;6.6 How to choose u and d;How to choose u and d;How to choose u and d;;So, we find one solve of the equation;Disscusion: Choosing u and d;We can get ;u;Substituting for u and d, the terms of higher than 2 power are ignored.;美式期权可以提前执行，提前执行从表面上看是一个非常微小的变化，但是欧式期权与美式期权（尤其是看跌期权）价值有很大的不同。 We know the value of the option at the final nodes We work back through the tree using risk-neutral valuation to calculate the value of the option at each node, testing for early exercise when appropriate 美式期权没有解析解，故采用二叉树方法来逼近。;American option pricing;以无收益证券的美式看跌期权为例。把该期权有效期划分成N个长度为h的小区间，令