[上市战略]国内外主板和创业板上市战略.pptx

国内外主板和创业板上市战略陆满平　教授一、创业板投资运作要注意的问题一、要具体把握创业板“两高”和“六新”的软门槛 我国创业板推出的条件已经具备，时机已经成熟。设立创业板市场是落实国家自主创新战略的重要步骤,目前一大批新经济、新技术、新材料、新能源，以及现代服务业、现代农业企业茁壮成长，对创业板市场建设提出了迫切要求，推动多层次资本市场建设的条件已经比较成熟。 创业板市场的推出，有助于缓解中小企业，尤其是中小高科技企业融资难的问题，有利于完善创业资本退出机制，促进创业投资的发展和企业创新机制的形成。包括创业板企业的上市资源已经成为国家竞争战略的重要组成部分。 有关数据显示，目前，我国65%的发明专利、80%以上的新产品开发，都是由中小企业完成的。然而，中小企业间接融资占比高达98%，直接融资却不足2%。根据国家统计局的统计，我国目前有中型企业3万多家，小型企业大约400万家。在这些企业中，如百度、阿里巴巴等在美国纳斯达克上市后都取得了较好的发展，部分企业甚至一度成纳斯达克价值最高的企业，但国内的投资者并没有分享到这些企业的利益。有媒体推测：创业板的推出将创造出1万名亿万富翁。 在中国发展创业板市场，这些高成长性企业的条件门槛。这些软条件门槛，说起来容易，做起来难，从保荐上市的中介机构和证券监管层来讲，有时也无从下手，不太好具体地把握，对此应该从投资业务实践总结上予以探索。 增长利益国内投资者同样可以分享。我国创业板的硬性财务门槛较低，也比较容易在实际操作中掌握，但从投资银行业务的实践来看，比较难把握的是创业板“两高”和“六新”的软二、对创业板“两高”的具体把握 创业板的“两高”是指拟在创业板上 市的企业应该具有高成长性和高科技。 这一要求在实践中需要具体地把握。 1、创业板企业的高成长性（1）衡量指标的单一性。 从管理学和企业绩效考核的已有研究成果和实践来看，衡量企业成长性的指标是多元化、全方位的，但创业板则有所不同，强调的核心单项指标。在创业板规则草案中，创业板发行条件的第二套标准虽然对净利润额没作要求，但对营业收入规模尤其是营业收入增长率提出了较高要求（年度30%以上增长），这一点体现了创业板的高成长性导向。（2）研发属性明显。 创业板的上市标准更偏向于成长性和看企业的未来，这对有持续研发能力的创新型企业很有利。（3）细分行业强竞争力。 大部分具有较高成长性的公司在行业内均具有较强的竞争能力、产品优良、市场占有率和产品延伸性强。而且,公司的发展后劲强大。 （4）具有单维特定优势。 高成长性的企业大多拥有特定的优势地位，企业一般只是在某个方面具有优势或很强的竞争能力，一般能保持其长期稳定的市场地位，不受其竞争对手的影响，但不具备多方面的综合优势。（5）不存在资源强约束。 创业板企业是否有资源约束，如果有资源性的约束，那么企业的成长性就存在问题。以此推定，像贵州茅台酒这样的地域特定资源强约束的企业是不适合在创业板上市的。（6）产品的市场供给与需求价格弹性都要足够大 产品的市场供给与需求价格弹性都表现较大，才能存在生产和销售上规模扩张的可能性。可以用西方经济学教科书中的有关计算公式很容易就可以具体测算出创业板企业产品的市场供给价格弹性系数，并做出相关判断。（7）关注创业板企业多样化的市场生命周期曲线。 管理学、财务会计学、市场营销学中讲授的企业或产品的市场生命周期曲线都是倒U型的，而实践中我们会发现不是这么标准型的，企业或产品的市场生命周期曲线往往是复杂和变异型的，对创业板上市企业或产品市场生命周期曲线变异阶段的进行科学界定就具体分析，才能科学地掌握创业企业不同行业周期变化的形态与特征。（8）量本利分析中是否有规模扩张和市场 扩张的可能性大小的衡量。 同样管理学、财务会计学、市场营销学中讲授量本利分析都是标准型的，这种形态只适用于计划经济或产品供不应求的市场状况，否则就不适用，而事实上，创业企业往往是不能按照量本利分析中全成本定价的，而是变动成本定价，才能在微利或没有盈利下实现高成长性，而不符合传统标准的全成本（固定成本+变动成本）定价的量本利盈亏平衡。案例： 以中小企业板上市最初三年类比创业板高成长性 高成长性作为中小企业板的核心价值，是中小企业板市场估值水平高于主板市场的根本原因。今年年初，中金公司就曾发布一篇研究报告，名为《寻找成长的故事》，该文中称，通过挖掘绩优小盘股可以可以获得好于市场的表现。记者此次尝试从量化角度为投资者刻画这个概念，运用每股收益、净资产增长率、主营业务收入增长率、主营业务利润增长率、净利润增长率作为综合评价体系，统计50家中小企业板上市公司2003-2005年年报数据。 统计结果显示，2005年最具成长性公司排名依序为航天电器、思源电气、苏宁电器、中捷股份、伟星股份；2003-2005年