20210809-中银证券-前两轮周期的经验参考：企业利润与利率周期.pdf免费

固定收益| 证券研究报告—点评报告 2021 年8 月9 日 [Table_Title] 企业利润与利率周期 [Table_Summary] 前两轮周期的经验参考 本轮利率周期国债10 年区间或在2.6%-3.2% ，破中位数(2.9%)后，预计先 盘桓后向下。  潜在劳动力的减少将带动自然增长率的逐步回落，形成利率长期下行的 动力。 相关研究报告  企业投资回报决定利率周期上限。自然增长率回落背景下，基准利率有 《信用退潮与通胀传导——当前债市的机会 [Table_relatedreport] 必要下行，以适应企业投资回报的下降，从而激励企业保持投资增长。 与隐忧 以国债10 年收益率为代表性指标，2017 年底的利率高点与2013 年底的 《债市的短期调整与长期韧性——经济修复 与远期趋势 利率高点相比，下行约70BP ，与工业企业资产利润率下行幅度大致相当。 《情绪利多，事实中性——国常会提及降准简 本轮利率周期中，工业企业资产利润率预计收敛在6%左右，较上一周期 评 再下行约70BP 。因此，本轮利率周期的上限预计在3.2%左右，已在年初 《降准的货币总量影响 提前得到确认。 《三个数字看本轮降准  本轮周期利率下限应介于前两轮周期下限之间。在前两轮利率周期中， 国债10 年收益率的下限分别在2.7%和2.5% 附近，但考虑到2020 年4 月 国债10 年接近2.5%是疫情冲击下较为极端的情景，本轮利率周期的下限 应低于2013 至2017 周期下限，但高于2017 至2020 周期下限，取其均值 为2.6% 。  根据此前两轮利率周期的经验，在长期利率下行趋势中，利率下穿周期 中银国际证券股份有限公司 中位数后，再反弹至中位数以上的时间段比较短；但利率一般会在中数 具备证券投资咨询业务资格