2018年焦炭子行业专题研究报告.pdfVIP

２０１８年焦炭子行业专题研究报告 目录 投资聚焦 1 焦炭：黑色产业链的中间一环 1 钢铁高炉不可或缺的原料 1 历史议价能力较弱 2 环保监管逐步发力，预计 2018 年产量将下降8% 4 焦炭产能地域分布相对集中 4 行业集中度依然较低，议价能力较弱 5 2017 年环保限产并未达到预期效果 6 2018 年环保限产将更为严格 7 需求也面临限产带来的收缩，但幅度有限 9 下游增速放缓，导致焦炭需求保持相对稳定 9 钢铁环保限产影响焦炭需求4.5%左右 10 焦炭供给收缩相较粗钢或更快，全年有 1100 万吨左右供给缺口 12 价格及盈利中枢都将逐步上行 12 历史价格回顾：波动幅度大，2016 年以来进入上行周期 12 焦炭2017 年已实现盈利，未来有望再度扩张 14 附属化产品盈利也将显著改善 15 上市公司业绩敏感性分析 17 风险因素 18 投资策略：优选煤焦一体化龙头 18 盈利扩张，高估值状态有望结束 18 给予“强于大市”评级 19 投资策略：优选煤焦一体化的龙头公司 20 插图目录 图1：焦炭上下游产业链介绍 2 图2：焦炭与生铁产量之间的变动关系 3 图3：焦炭与螺纹钢价格之间的变动关系 3 图4 ：焦炭利润测算 4 图5：2017 年主要省市焦炭产量 4 图6：各省市焦炭产量占比 4 图7：焦炭累计产量及同比增速 5 图8：唐山独立焦化厂产能分布占比 5 图9：唐山钢厂自建焦化厂产能分布占比 5 图10：全国焦炭产量分类占比统计 6 图11：焦化企业开工率 7 图12：全国高炉开工率 10 图13：粗钢产量 10 图14：粗钢产量与下游增速之间的关系 10 图15：山西临汾焦炭价格走势 13 图16：焦炭产业链价格走势 13 图17：焦炭价格走势与库存变化 13 图18：吨焦炭盈利模拟 14 图19：原油动力煤价格比 15 图20：国内工业用天然气价格 15 图21：焦炭生产流程示意图 16 图22：主要焦炭产地煤焦油价格 17 图23：主要煤焦企业甲醇价格 17 图24：主要焦化企业粗苯价格 17 图25：主要上市公司吨焦化产能环保投入情况 18 图26：焦炭子板块与煤炭开采、整体A 股P/E 估值情况比较 19 图27：焦炭子板块与煤炭开采、整体A 股P/B 估值情况比较 19 表格目录 表1：我国与部分发达国家冶金焦炭灰分比较 2 表2：2016 年焦炭行业集中度情况统计 6 表3：焦炭主产地大气污染排放标准的提标进程 6 表4 ：2016~2017 年焦化行业环保限产政策 7 表5：“蓝天保卫战”环保限产影响 8 表6：采暖季环保限产对粗钢产量影响11 表7：焦炭供需平衡测算表 12 表8：焦炭利润模拟测算结果比较 14 表9：2018 年吨焦利润敏感性分析 15 表10：不同化产品价格涨幅 17 表11：焦化主流上市公司业绩敏感性分析 18 表12：重点上市公司盈利预测、估值及评级 20 表13：山西焦化估值简表 21 表14：开滦股份估值简表 22 投资聚焦 “蓝天保卫战”打响，预计环保限产的规模及强度相较去年都将进一步增强。虽然环保 不利于煤价需求的扩张和价格提升，但在黑色产业链中，焦炭将受到供给收缩的显著影响， 有价格提升的长期逻辑：  尽管焦炭的需求也面临钢铁产量缩减的威胁，但是我们认为环保对焦炭供给端的冲 击会更明显。因为钢厂经过供给侧改革和兼并重组，集中度较焦炭高，过去的环保 基础也较焦化好。而焦炭行业恰恰因为民营企业多，市场分散，导致环保投入较少， 基础薄弱，因此在环保监管的过程中，不达标的焦化企业可能数量较多，因此受环 保影响的程度可能比钢铁更明显。  此轮环保监管力度或严于2017年“2+26”城市的环保限产，持续性也较强，预计 会持续到2020年，因此对焦化的供给也会有中长期的效应。  除了焦炭供需改善带来的价格提升外，焦化企业业绩也有望受益于化产品的价格提 升。在全球油价中枢抬升的大周期下，焦化副产品的价格和盈利对焦企业绩的贡献 也将逐步显现。 焦化行业过去一再设定资源整合或淘汰落后产能的政策目标，但迟迟没有落地。此轮环 保监管的推进，通过环保标准的强制推广，实质是将环保成本内部化，也将在客观上推动行 业落后产能的出清，有助于行业达到长期新均衡。