公司金融学第4章.pptxVIP

;第4章 中国上市公司的资本结构;4.1 问题的提出; 3.资本结构理论表明，税收、财务困境成本、信息不对称与代理成本等诸多摩擦会影响公司资本结构的选择行为，而制度环境决定这些摩擦的大小。 ;4.中国的制度环境与西方存在很大差异，国内外在资本市场的发展、银行信贷的市场化程度、企业的国有成分等多个方面大相径庭，因此，中国公司进行财务决策时面临的税收、财务困境成本、信息不对称与代理成本等诸多摩擦不同于西方，以至于资本结构选择模式可能存在很大差异 ;4.2 中国上市公司资本结构的影响因素的研究现状;4.在资产担保价值方面却有着不同的观点 ①Huang和Song（2006）、Zou和Xiao（2006）、肖作平（2004）、肖作平和吴世农（2002）发现，资产担保价值与财务杠杆正相关，支持权衡理论。 ; ②Li等人（2006）、赵冬青和朱武祥（2006）、吕长江和韩慧博（2001）却发现，二者负相关 ③陆正飞和辛宇（1998）发现，该变量的系数估计不显著;5.赢利波动性方面：认为赢利波动性的影响并不显著 6.其他在增长机会、税率、非债务税盾和行业因素等方面都有较大的分歧; 从以上分析可以看出，已有文献仅在公司规模和赢利能力方面得出了比较一致的结论。至于其他因素的影响，多数研究的结论都不相同，甚至完全相反。之所以会出现如此大的分歧，其原因主要有：;变量度量存在差异。 样本期间选择不同。中国是告诉发展的转型经济国家，制度环境的变化非常迅速 ，如：资本市场的发展、金融体制的改革等等。 国内早年的许多学术文献对研究过程的描述不够清晰，以至于其他研究人员复制和检验其结果很困难。;研究结论还受到以下几个问题的挑战;已有文献的样本期间大多处于早期，仅截至2003年。随着近年来制度环境的变化以及逐渐趋于稳定，中国上市公司的资本结构选择可能会呈现不同规律;4.3 制度背景;A、资本市场;经过试点扩大企业自主权（1979-1980年） 全面推行工业经济责任制（1981-1982年） 实行“利改税”（1983年之后）等阶段之后; 2.1984年7月25日，中国第一家股份制企业北京天桥股份有限公司成立 ; 3.1992年5月15日，颁布《股份制企业试点办法》，截至1992年底，全国股份制企业已达3700多家（李增泉，2003）;1990年11月26日，成立上海证券交易所 1991年4月11日成立深圳证券交易所 1992年10月26日成立国务院证券委员会和中国证券管理委员会;4.1998年以前，证监会对公司申请上市采取“审批制”的监管模式： ①1989-1992年纳入社会信用计划之中的规模控制 ②1993-1995年总量控制、划分额度 ③1996-1998年总量控制、限报家数;5.1998年开始引入发审委制度，并于2001年正式实行“核准制”的监管模式，监管部门不再下达发行规模指标。;考虑到资本市场建立的主要目的是支持国有企业改革，地方政府在分配上市资源时自然选择国有企业，因此，早年的上市公司大多由国有企业改制而来，这导致资本市场中的国有成分占很大比例。;从股权结构来看，大概有2/3的股份有国家或国有单位持有 从最终所有者来看，大约81.6%的上市公司可以追溯为由国家最终控制。;B、银行体制; 2.1979-1984年，相继恢复和建立中国农业银行、中国建设银行、中国工商银行和中国银行四大国有独资银行，主要履行商业银行职能。; 3.人民银行则专司中央银行职能，不再办理个人和企业的具体信贷业务。;1992年中国证监会成立 1998年11月18日中国保险监督管理委员会成立 2003年3月6日中国银行业监督管理委员会成立，证券市场、保险市场、以及银行的监管职能都从人民银行剥离出来 ; 4.当前的人民银行主要执行货币政策职能，每家银行都存在特定的业务范围而彼此没有交叉。; 5.1985年以后，这些专业银行的业务开始向综合方向发展，出现交叉的业务竞争，国家同时组建了一批全国性的股份制商业银行。; 6.1994年政策性贷款业务从四大国有独资银行剥离出来，成立了中国国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行三家政策性银行。;7.1995年开始大量组建城市商业银行，至今已经超过100家。 8.进驻中国的外资银行机构也迅速增加，到2004年已达204家。此外，中国还存在一些农村信用合作社等机构。;9.贷款业务仍主要集中于四大国有商业银行、政策性银行和全国性的股份制商业银行。这三类银行2002年的贷款分别占全国贷款总额的59%、13%和11%。而这些银行却是牢牢的被政府控制。;10.银行成为政府实施政策的工具。又由于国有企业承担了包括就业、社会稳定在内的大量社会福利责任，政府不可能轻易允许其破产。在政府的干预行为非常普遍的环境下，银行不得不承担扶持国有企业的责任。