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2021-08-13 发布于山西
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２０１７年保险行业深度研究报告目录前言 4 1. 周期逻辑进入会计利润催化释放期 4 2. 从行业长期增长机制到内含价值的驱动因子分析 5 2.1. 从内含价值的组成结构理解公司净资产的溢价部分5 2.2. 从评估价值角度理解内含价值的溢价部分 6 2.1.1. 未来新业务价值是公司永续经营能力的映射 8 2.1.2. 利用现金流贴现模型估计新业务乘数更可靠 8 2.3. 寻找评估价值三要素的驱动力 9 2.3.1. 调整后净资产增速与投资收益率直接相关 9 2.3.2. 存量有效业务价值的跨期调整与内含价值折现率相关 11 2.3.3. 新业务价值增速决定内含价值的外延增长 13 3. 从B 到EV 到AV 的估值体系所隐含的不同经济意义 15 3.1. 从VIF/EV 和NBV/EV 决定不同的估值体系 15 3.1.1. 高VIF/EV 是长期PB 高溢价的基础支撑 15 3.1.2. 高NBV/EV 是长期PEV 高溢价的基础支撑 16 3.2. 新业务价值对EV 相关估值的敏感性分析测算 17 4. 投资建议 18 5. 风险提示 19 6. 附录：寿险利润来源的三差结构 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图表目录图1：长期利率有望驱动准备金于三季度释放净利润 4 图2：评估价值体系可简单理解为以内含价值为基础 7 图3：中国平安六年内含价值增长归因分析（百万元） 7 图4：中国人寿六年内含价值增长归因分析（百万元） 7