上市公司协议并购市场反应.docVIP

上市企业协议并购的市场反响 上市企业协议并购的市场反响 PAGE / NUMPAGES 上市企业协议并购的市场反响 上市企业协议并购的市场反响 【大纲】本文以沪深 2008 年― 2009 年时期发生的协议并购的上市企业作为样本，经过事件研究法将收集的样本公 2008 年― 2009 年五个显露阶段的现金盈余再投资的个股回报率数据进行了统计，计算得出每个企业的累积收益率， 经过比较累积收益率的结果来检验整个市场对并购事件的 反响，实证结果表示： 股票市场虽无激烈反响， 但整体上看，企业并购事件的影响以积极为主。 【要点词】上市企业；协议并购；市场反响 中国证券市场已经走过了十多个年头，陪同着证券市场 的发展，上市企业的并购也日渐增添，特别是自 1997 年以来，上市企业的收买重组更是层见迭出。若是资本市场能有 效地反响各种信息，那么它就能获得合并的所有未来成本和收益，并将其计算到合并时的股价中。因此，事件的价值效应充发散挥的时间间隔就会比较短。因此，对事件时限以外的价值变化的解析就是节余的，这些变化应归于其他与收买没关的事件或随机因素。并购事件的事件时限依靠着资本市场，并且刹时的将收买的所有细节以及实现收买利益的所有可能性齐集到股票价格中。但是，一些关于股票市场对事件所作反响的研究表示，冲击发生后，也就是说在事件宣告日 后，股票市场仍会连续做出反响，市场需要时间来消化这些事件包括的信息，也许说市场在等待更多的信息来评估收益的程度和其实现的可能性。因此，本文将要研究的问题是中国股票市场可否也存在连续反响的现象？关于不同样时点的信息显露，市场反响的强度会有怎样的差别呢？ 本文要研究的是以下重组显露阶段，召开首次董事会即方案显露阶段、通知董事会决议并复牌即详案显露阶段，召开股东大会审议重组方案即股东大会显露阶段，中国证监会审察即证监会重组委审察显露阶段，通知重组推行结果即交易完成显露阶段这五方面显露时点的市场反响，之因此选择以上五个时点作为论证依照，是由于依照观察，这五个时点的股价颠簸大，市场反响明显，其他时点无明显变化。即发生并购的企业在上海证券交易所和深圳证券交易所宣告的方案通知时间、详案通知时间、股东大会通知时间、重组委 审察通知时间以及交易完成通知时间这 5 个事件发生今后的累积收益率，用数据来反响这些发生并购的企业在股价上的颠簸，以及给股东带来的收益。 西方国家对该问题的研究主若是从两条主线来张开：即检验并购样本企业在存在并购事件下股票市场对此的反响和检验并购样本企业的真实经济收益的影响。经过研究股价的变化就可以判断这一事项对企业未来的实质影响。别的一种实证研究直接针对并购前后企业股票数据的变化来观察 并购的市场反响。 Jensen 和 Ruback（1983）指出在成功的并 购活动中，收买企业股东约有 4%的异常酬金率，兼并企业 的异常酬金率为零。 近来几年来国内也有一些学者采用事件研究法来检验中国 上市企业的并购效应。陈信元和张田余（ 1999）研究 1997 年上市企业的并购活动后得出，并购通知前 10 天至通知日 20 天内，并购企业的异常酬金率尽管有上升趋势，但统 计检验结果与零没有明显差别。余光和杨荣（ 2000）研究了沪、深两地 1993～ 1995 年的一些并购事件后得出，目标企业股东可以在并购事件中获得正的累计异常酬金率，而并购 方股东则难以在并购中盈余等。由于我国并购效应理论发展时期较晚，因此关于其并购效应的文件和理论研究相对来说也不是好多，这也为现在好多的学者进行研究留下了一个比较宽广的空间。 研究样本 本文手工收集了从 2008 年到 2009 年在上海证券交易所 和深圳证券交易所挂牌的有重组活动的所有企业作为样本， 本文采用全样本解析方法， 样本包括了截止 2009 年 12 月 31 日中国两市所有已经通知并完成的协议并购案例。依照其公 告的内容进行分类，满足以下标准的予以保留，否则予以剔 除：（ 1）有明确宣告方案通知日期、详案通知日期、股东大 会通知日期、重组委审察通知日期以及交易完成通知日期。 （2）在以上通知日期时，有确实对应的现金盈余再投资的 个股回报率的数据。 （ 3）以上日期前后 3 个交易日内，没有 其他可能影响股价变动的重要事件（如宣告年报、配股、分 红、送股）发生。经过以上规则精选此后，各时点通知显露 时间详细， 且个股回报率数据齐全的样本数量为： 2008 年有 重组活动的上市企业 27 起作为有效样本， 2009 年有重组活 动的上市企业 31 起作为有效样本，两年合计有效样本数量 58 起。 研究方法 事件研究法是一种统计方法，是在研究当市场上某一个 事件发生的时候，股价可否会产生颠簸，以及可否会产生异常酬金率，借由此种资讯，我们可以认识到股价的颠簸与该事件可否相关。