厦钨新能-投资价值分析报告：钴酸锂龙头，三元材料加速度.pdfVIP

钴酸锂绝对龙头开启三元材料加速度 厦钨新能（688778.SH）投资价值分析报告 ｜2021.8.19 中信证券研究部 核心观点 公司是国内最大的正极材料企业，钴酸锂产品具有绝对领先优势。随着产能释 放加速和单吨盈利恢复，公司三元材料业务利润增长有望超预期。且公司在海 外客户开拓和电池金属资源布局方面具备先发优势。给予公司2022 年45 倍 PE 估值，对应目标价 175 元，首次覆盖并给予“买入”评级。 ▍公司是国内产销规模最大的正极材料企业。公司主营业务为钴酸锂和三元正极 材料，2020 年产销量均接近5 万吨，连续三年成为国内锂电正极材料产销规模 最大的企业。公司现有正极材料产能合计6 万吨/年，2021 年8 月公司登陆 ，募资计划投向“年产 4 万吨锂离子电池材料产业化项目（一、二期）”， 产能扩张加速，建成后公司正极材料产能将增至 10 万吨/年。 ▍三元正极材料行业预计保持快速增长，钴酸锂需求增长不容忽视。受益于新能 源汽车产业的长周期景气，三元正极材料需求预计持续高增。高工锂电预测到 2025 年全球三元正极材料出货量将超过 150 万吨，未来五年CAGR 为28.9%。 随着电池金属原料价格进入上涨周期和企业产能扩张，行业整体盈利水平大幅 改善。同时原材料保障成为企业经营的核心竞争力之一。钴酸锂材料则将受益 于5G 手机普及、可穿戴设备等新兴应用场景拓展，预计需求将保持稳定增长。 ▍钴酸锂业务的绝对优势验证了公司的产品优势和客户拓展能力。公司钴酸锂业 务从2018 年起拉开与同行公司的差距，2020 年国内市占率高达40%，是第二 名的两倍以上。2020 年公司4.45V+高电压钴酸锂产品销售占比接近 70%，在 行业中优势显著。公司钴酸锂业务的快速发展和市场份额提升充分体现了公司 的产品优势，同时钴酸锂产品的客户也为三元材料业务发展奠定基础。 ▍三元材料业务发展加速，单吨利润恢复有望超预期。公司过去受制于产能瓶颈， 三元材料业务发展让步于钴酸锂。2021 年以来，公司三元材料产能加速释放， 加工成本有望随着产能利用率提升显著降低，盈利增长预计超预期。公司在日 系客户如松下等方面具备差异化的竞争优势。同时公司拥有多样化的原料保障 体系，与上游电池金属企业建立股权合作并布局电池回收，加上母公司厦门钨 业的新材料基金支持，在资源保供和供应链管理方面具备领先优势。 ▍风险因素：正极材料行业竞争加剧的风险；上游电池金属价格大幅波动的风险； 公司产能扩张速度不及预期的风险；电池技术路线发生变更的风险；原材料价 格涨幅过大导致下游需求增速走弱的风险。 ▍投资建议：公司是国内最大的正极材料企业，钴酸锂产品具有绝对领先优势。 随着产能释放加速和单吨盈