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不同资产证券化产品的分析 不同资产证券化产品的分析 不同资产证券化产品的分析 不同资产证券化产品比照分析 目前我国资产证券化通常有三种模式，分别是信贷资产证券化〔简称信贷 ABS〕、券 商专项资产证券化和资产支持票据〔简称 ABN〕。其中资产支持票据不必设立特殊目的载 体，不属于真正意义上的资产证券化， 更接近于用特定资产受益权增信的中期票据。 三种模 式在发起人、根底资产、特殊目的载体〔 SPV〕、交易场所等方面都有显著差异，形成一定 程度上的市场隔离。 表 1 三种资产证券化模式比拟 信贷 ABS 券商专项资产证券化 ABN 主管部门 人民银行、 证监会 交易商协会 银监会 发起人 银行业金融 非金融企业 非金融企业 机构 企业应收款、信贷资产、信 符合法律法规规定、权属明确、 银行信贷资 托受益权、根底设施收益权 能够产生可预测现金流的财产、 根底资产 等财产权利，商业物业等不 财产权利或财产和财产权利的组 产 动产财产，或财产权利和财 合。根底资产不得附带抵押、质 产的组合 押等担保负担或其他权利限制 SPV 特殊目的信 证券公司专项资产管理方案 不强制要求 托 全国银行间 证券交易所、证券业协会机 交易场所 构间报价与转让系统、证券 全国银行间债券市场 债券市场 公司柜台市场 登记托管机构 中央国债登 中国证券登记结算公司 上海清算所 记结算公司 审核方式 审核制 核准制 注册制 一、三种资产证券化模式的比照分析 三种模式在根底资产、 交易结构、 信用增级措施、 现金流支付顺序和信息披露措施等方 面具有显著差异。 〔一〕根底资产 目前已发行的信贷资产支持证券的根底资产主要为个人住房抵押贷款、汽车抵押贷款、 个人信用卡贷款、 一般企业贷款、 中小企业贷款和不良贷款。 这些根底资产的现金流差异极大。 不同于信贷类资产证券化，券商专项资产管理方案的根底资产可以分为债权和收益权。债权如市政工程 BT 工程政府回购款、设备租赁〔金融租赁〕款，现金流预测较为容易。而 叮叮小文库 收益权那么完全依赖未来的经营现金流， 现金流的不确定性和可预测性更差。 收益权包括水电 气资产收费、路桥收费和公共根底设施等。 资产支持票据的根底资产和券商专项方案的根底资产差异不大， 只是相对信贷资产， 存 续期限明显缩短。 〔二〕交易结构 资产证券化的核心要素包括真实出售和破产隔离。 要实现真实出售， 必须在 SPV法律地 位、根底资产转让、会计处理等方面有切实有效的措施来保证，否那么便无法实现破产隔离。 比照以上国内三种资产证券化模式的交易结构： 〔 1 〕信贷资产证券化以特殊目的信托发行资产支持证券， 实现了真实出售和破产隔离。 〔 2 〕券商专项资产证券化以专项资产管理方案为 SPV，由于专项方案无信托法律地位， 实际上无法实现破产隔离。 一旦原始权益人出现破产风险， 专项资产有可能无法对抗善意第 三方。一般情况下，专项方案都有商业银行或者关联企业担保。 3 〕资产支持票据并未要求设立 SPV，仅通过资金监管账户实现现金流的隔离，因此不能实现真实出售和风险隔离。 债务 原始债务人 发起人 本 债权 出 资 息 售 产 支 收 出 付 入 售 效劳人 SPV 信用增级机构 本 息 现 转 金 发 行 资 产 支 信用评级机构 移 持证券 投资人 承销商 1 资产证券化交易结构图 3 资产证券化的核心要素比拟 基 ABS模式 础 交易 真实出售 风险隔离 资 结构 产 信贷 ABS 信 特殊 根据?合同法?的规定，商业 信托资产独立于发起机构、 受托 - 2 叮叮小文库 贷 目的 银行作为原始债权人转让贷款 资 信托 债权，不必办理专门的批准、 产 登记手续，目前的做法是转让 贷款债权的商业银行在全国性 媒体发布公告，将通过设立特 定目的信托转让贷款债权及其 附属权利的事项，告知相关权 利人，即可构成真是出售  人、贷款效劳机构、 资金保管机构、证券登记托管机构及其他为证券化交易提供效劳的机构的固定财产，上述机构因依法解散，被依法撤销或者被依法宣告破产等原因进行清算的， 信托财产不属于其清算财产， 同样，当资产池出现损失时， 投资者的追索权也仅限于资产本身， 而不能追溯到发起机构 债 权 券商 券商专项 专项 资产证券 资产 化 管理 方案 收 益 权 资金 监管 债 账户 + 权 债权 质押 ABN 资金 监管 收 账户 + 益 资金 权 账户 质押  不同于信托，专项资产管理方案不具备法律主体地位，因此无法对根底资产进行所有权人变更登记，目前，大多是券商代替专项方案与原始债权人、权益人签订资产买卖合同，资产登记成交付于券商名下 在中国现行法律体系下，原那么上只有“形成之债〞，才能实现真实出售，对于依赖于未形成之债券的收益权转让没有约定，