复苏高点后是数据拐点，经济数据，市场逻辑.pptxVIP

经济-普林格经济周期的基本假设经济活动的发生需要时间，所以经济指标的变化有先后顺序 资本市场的价格走势往往与之匹配，中国一个周期12-14个季度左右，每个阶段大概2-3个季度先行指标走高，同步指标走低，滞后指标走低 – 普林格周期第一阶段先行指标走高，同步指标走高，滞后指标走低 先行指标走高，同步指标走高，滞后指标走高 先行指标走低，同步指标走高，滞后指标走高 先行指标走低，同步指标走低，滞后指标走高 先行指标走低，同步指标走低，滞后指标走低普林格周期第二阶段普林格周期第三阶段普林格周期第四阶段普林格周期第五阶段 （2020年2月至今）普林格周期第六阶段 （这个阶段特别短，可能就1-3个月，尤其在央行控制下）3请务必阅读正文之后的免责条款部分经济-中国先行指标和同步指标先行指标在去年夏天动态越过高点，同步指标在今年春天越过高点当然，基数效应导致部分度数失真。财政后置的希望有望平缓周期，但大的判断依然是中国处在周期五，原油价格的涨跌决定了何时进入周期六1.00.80.60.40.20.01999/012001/012003/012005/012007/012009/012011/012013/012015/012017/012019/012021/01先行指标同步指标(0.2)资料来源：Wind，国元证券研究所4请务必阅读正文之后的免责条款部分经济-信用利差和期限利差周期中美的经济周期完全不同步，在固定收益市场上的体现比权益市场更明显中国美国0.703.000.652010201120202021年至今2.500.6020120.5520142.000.5020132015期限利差2016期限利差0.451.50201620090.40201920172008年下半年1.0020170.350.30201820190.50美国此时在这里0.2520180.200.001.30信用利差1.001.101.201.401.501.60101520253035VIX资料来源：Wind，国元证券研究所5请务必阅读正文之后的免责条款部分经济-中美的周期不同步可以转化为一个投资建议(中国长债收益率-中国CPI) – (美国长债收益率-美国CPI)正在有数据点以来的历史极值，未来收敛是大概率事件这种差距的形成与两国抗疫政策是有关的，中国保证了企业贷款的增加（总量上问题不大但结构上可能民企和国企差距明显），美国保 证了消费稳定（但工商业贷款非常萎靡）资料来源：Wind，国元证券研究所6请务必阅读正文之后的免责条款部分经济-后周期，中国CPI剪刀差可能收敛历史上，中国处在经济后周期的时候，CPI-PPI的剪刀差往往从一个极值开始收敛。简单来说，经济周期的结束往往是物价上涨，而CPI 有些时候上涨要比PPI更慢。2005-2007年，2017-2019年都是如此。可以看到同期国债收益率-CPI将逐渐走低，呼应上页中我们认为极 值将会收敛的观点CPI:当月同比:-PPI:全部工业品:当月同比 中债国债到期收益率:10年:月:-CPI:当月同比10.00 62009-07, 5.188.0042005-01, 3.152017-02, 2.576.002007-08, 3.904.0022.000-(2.00)-22020-02, (2.37)(4.00)-4(6.00)(8.00)-62017-02, (7.00)资料来源：Wind，国元证券研究所7请务必阅读正文之后的免责条款部分经济-过去10年经验是人行喜欢在后周期开始逆周期结合先行指标的图，人行历史上经常在后周期的时候开始逆周期，但这次是否一样还未可知历史上看降准后1-8个月往往信贷脉冲就见底了资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所8请务必阅读正文之后的免责条款部分投资-后周期历史上看大家都比较偏防御，即便流动性宽松即便考虑到逆周期的可能性，在行业选择上可能偏防御也是更好的选择，而且历史上看，在后周期利润增长可能不是一个利好，因为预期反转往往发生在盈利降低的时候。行业打分越低越好稀有金属(申万)7饮料制造(申万)27白色家电(申万)30专用设备(申万)31水泥制造Ⅱ(申万)31航空装备Ⅱ(申万)37农业综合Ⅱ(申万)41通用机械(申万)42景点(申万)44中药Ⅱ(申万)46汽车零部件Ⅱ(申万)50玻璃制造Ⅱ(申万)55家用轻工(申万)56金属非金属新材料(申万)58渔业(申万)59一般零售(申万)59电机Ⅱ(申万)59贸易Ⅱ(申万)60医药商业Ⅱ(申万)61专业零售(申万)63资料来源：Wind，国元证券研究所9请务必阅读正文之后的免责条款部分投资-考虑到当下市场宽度非常窄，一些行业存在反转可能目前A股市场宽度正在较低的历史极值附近，意味着潜在的反转可能。简单来说