原创力文档- 1、本文档共12页，可阅读全部内容。
- 2、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 5、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 6、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 7、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 8、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
查看更多
权益量化研究
1. 近年来，为什么中证 500 持续跑输沪深 300？
大盘和小盘一直是 A 股最显著的两种风格，风格之间也一直存在轮动。但近年
来，小盘风格表现不佳 ，中证 500 指数持续跑输沪深 300 指数。2016~2020 年，
沪深 300 指数涨跌幅分别为-11%、22%、-25%、36%、27% ，中证 500 指数涨跌
幅分别为-18%、-0.2%、-33%、26%、21%。
图 1：近五年宽基指数表现 图 2 ：沪深 300 与中证 500 净利润同比增速
资料来源：Wind ，申万宏源研究 资料来源：Wind ，申万宏源研究
我们认为主要有以下三点原因：
1、影响股票涨跌最根本的因素仍然是业绩，中证 500 指数近年来营收增速较低，
净利润下滑。2018 年受贸易战影响，中证 500 指数遭遇“戴维斯双杀”。2018 年 ，
中证 500 指数净利润同比增速下降 33% ，估值（PE_TTM）由 28.7 倍下降至 16.2
倍。虽然同期沪深 300 指数估值也由 14.3 倍下降至 10.2 倍，但净利润仍然保持 6%
的同比增速。2019、2020 两年，沪深 300 指数净利润同比增速 10%、0.2% ，中证
500 指数净利润同比增速-21%、-3%。从营业收入同比来看，2018~2020 年，沪深
300 指数营业收入同比增速 12%、10%、2%，中证 500 指数营业收入同比增速 9%、
4%、5%。因此基本面受损是中证 500 指数近年表现不佳的根本原因，但从去年的
情况来看，中证 500 指数的基本面正在显著改善。
图 3：沪深 300 与中证 500 营收同比增速 图4 ：2016 年以来 M2 同比增速放缓
5
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共17页 简单金融 成就梦想
权益量化研究
资料来源：Wind ，申万宏源研究 资料来源：Wind ，申万宏源研究
2、2016 年以来，持股集中度提升，龙头“确定性溢价”高。中国经济在经历
了高速增长之后，进入了稳步增长的新阶段。在经济增速放缓的情况下，2016 年以
来 M2 同比增速放缓。尤其是 2018 年贸易战之后，市场风险偏好显著降低。在经济
预期较为悲观的情况下，市场更加偏好以行业龙头为代表的大盘股，更愿意给予较高
的 “确定性溢价”。而中证 500 指数成分股以中小股票为主，主要是二三线龙头 ，
在这几年未能充分享受到龙头溢价。而在目前一线龙头估值较高、预期收益率降低的
情况，这种情况有望改善。
3、北上资金持股偏好大盘蓝筹。随着 MSCI、富时罗素陆续纳入 A 股，外资进
入中国的步伐加快，A 股在全球资产配置中的地位进一步提高
文档评论（0）