爱慕股份-市场前景及投资研究报告-高端内衣龙头，新起点、再出发.pdf

证券研究报告 ·纺服 爱慕股份：高端内衣龙头，新起点、再出发 发布日期：2021年9月1日 核心观点与盈利预测 • 核心观点：公司是国内高端内衣龙头，坚持技术驱动、提供高品质内衣产品，通过以爱慕 为核心的多品牌覆盖家庭内衣消费全场景，在过去几年无钢圈内衣崛起的背景下，公司通 过推出无钢圈品类、更新品牌Slogan （倡导女性自我接纳/欣赏/成长）、加大电商和新媒 体营销投入等措施积极拥抱行业变化，过去3年收入稳中有增，未来公司将持续焕新主品 牌、加大对无钢圈内衣/运动内衣等细分品类的开拓。 • 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为36.3、40.4 、46.8亿元，分别同增8.0%、 11.2%、15.8% ；归母净利润分别为4.93、5.32、5.85亿元，分别增长10.9%、7.9%、10.0%； 对应PE分别为22、20、18倍，维持 “买入”评级。 （2021/8/31收盘价） • 风险提示：内衣行业竞争加剧、新品牌拓展不及预期 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,318 3,362 3,631 4,039 4,678 增长率(%) 6.4 1.3 8.0 11.2 15.8 归母净利润 335 444 493 532 585 增长率(%) -25.4 32.7 10.9 7.9 10.0 毛利率(%) 70.7 67.0 68.8 67.9 67.2 净利率(%) 10.1 13.2 13.6 13.2 12.5 ROE(%) 11.0 12.9 10.5 10.4 10.4 EPS(摊薄/元) 0.93 1.23 1.23 1.33 1.46 P/E(倍) 28.8 21.7 21.8 20.2 18.3 P/B(倍) 3.45 3.00 2.40 2.19 1.99 2 数据来源：公司公告、公司官网、中信建投 目录  第一章 定位高端，多品牌、全品类拿下内衣市场第一 • 第二章 悦己风至、电商兴起，内衣市场正经历大变革 • 第三章 新起点、再出发，主品牌蜕变、新锐品牌崛起 • 第四章 盈利预测与风险提示 3 爱慕股份：国内内衣/贴身服侍佼佼者，定位中高端市场 • 爱慕股份前身成立于1981年，由华美时装厂改制而来，公司主要生产内衣、家居服及保暖衣 等贴身服饰，旗下有三家高新技术企业。公司于1993年推出高端女性内衣品牌 “爱慕 AIMER”，2004年推出奢华女性内衣品牌 “兰卡文”，2005年推出 “爱慕男士”，2009年推 出“爱慕儿童”，2013年推出运动内衣服饰品牌 “爱慕运动”，2018年推出无钢圈内衣品牌 “乎兮”。根据Euromonitor数据统计，公司目前是国内市场份额最高的内衣品牌公司， 2020年市占率2.0%。 数据来源：公司公告、Euromonitor、中信建投 4 注：宽口径内衣包括居家服、内裤、胸罩等贴身衣物 从爱慕到爱慕男士、爱慕儿童等，多品牌、全品类实现 家庭内衣消费全覆盖 品牌 爱慕婴幼(Aímerbaby)(0-3岁)、 “轻松、活力、潮趣、追逐时尚” “爱、精致、生命力” “品质、品位、经典” 品牌 爱慕儿童(Aímerkids)(3-12岁) 都市女孩 都市女性 精英男士 定位 1993年成立 2005年成立 爱慕少年(Aímerjunior)(12-16岁) 20