基金公司专题研究和分析报告：美国上市资管公司，国内基金公司价值.pdfVIP

对标美国上市资管公司，国内基金公司价值几何 ——基金公司专题研究 2021年9月2日 0.1 核心摘要 ◼ 本文梳理分析了美国共同基金的发展历程中的产品结构及费率变化 ，以头部上市公司 贝莱德、普信为参考 ，研讨国内公募基金公司估值。 ◼ 美国基金行业：产品投向多元化 ，被动投资占比提高 ，费率下降但规模增长更快。 • 2020年底美国开放式基金规模29.3万亿美元，占全球总规模近50% ，其中共同基金占比约8 成，ETF占比约2成； • 20世纪80年代以来，共同基金中货币基金占比呈下降趋势 ，长期共同基金占比提升，股票型 占比有所下降仍近7成； • 近20年美国被动投资占比上升超20pct至2020年29% ，指数基金及ETF规模同比提升； • 21世纪以来，美国股债、主被动基金管理费率均呈逐年下降趋势 ，但费率降速低于规模增速。 ◼ 贝莱德：被动为主同时并未放弃主动 ，近9万亿美元AUM仍维持双位数增长。 • 贝莱德通过2006、2009年两次重大并购形成如今产品结构，主动、指数型、ETF三类均衡， 权益、非权益资产占比各半； • 贝莱德ETF市占率持续排名行业第一，贝莱德规模最大的10款产品均为ETF，近20年美国ETF 市场快速发展，公司显著受益，整体AUM持续增长； • 贝莱德 1999年上市以来总市值上涨 158倍 ，年复合上涨26% （同期标普500年复合上涨约 6%）；截至2021/9/ 1公司PE估值约26倍，2020年P/AUM估值0.013倍。 2 0.2 核心摘要 ◼ 普信：坚守以主动管理为主的产品结构 ，维持整体较高费率水平。 • 普信2020年AUM达到1.5万亿美元，同比增21.9% ，近30年AUM CAGR近14% ； • 前10大产品中9只为主动型产品 ，其中6只为主动权益产品，收益率整体较高； • 相比老牌主动管理基金公司富达，富达前10大非货基产品中仅2只主动权益产品，拳头产品变 为指数权益基金为主，当前普信非货基前十大产品加权平均费率0.64% ，显著高于富达； • 普信 1991年上市以来总市值上涨 149倍 ，年复合上涨 17.5% （同期标普500年复合上涨约 8.6%）；截至2021/9/ 1公司PE估值约17倍，2020年P/AUM估值0.023倍。 ◼ 国内基金公司价值展望：增速更快，空间更大 ，费率更高 ，估值水平预将高于美国。 • 2020年末国内公募基金AUM同比增速达到34.7% ，显著高于美国 （约11%），部分头部基 金公司增速超过60% ，高于贝莱德 （约17%）、普信 （约21%）；1H21国内公募AUM较年 初继续增长23% ，部分头部基金公司增速约30% ，维持高增长； • 国内公募基金处于市场规模爆发的初期阶段，未来市场空间巨大 ，测算未来 10年偏股基金 CAGR可达24%，2030年偏股基金规模中性假设下可达近60万亿； • 国内市场尚存主动管理超额收益机会，目前费率水平较高，国内基金盈利能力显著超美国。 • 国内管理费率水平当前约为美国2.5倍左右，主动权益为主的普信P/AUM中枢约0.024倍，国 内基金公司假设给予0.06倍P/AUM，则易方达总市值超900亿、广发基金总市值超600亿、 汇添富总市值约570亿 （对应2020年静态PE估值22-34倍）。 3 vXnUrX9XaXmUcUkUzW