第05章企业并购估价.pptxVIP

第五章 企业并购估价;第一节 并购目标公司的选择;对目标公司财务方面的审查 对并购风险的审查 市场风险 投资风险 经营风险 3 评价目标公司 估价概述 估价的难题 企业整体评估问题 预计未来现金流量问题 并购动因带来的价值增值预期问题;第二节 目标公司价值评估的方法;优点 考虑了未来的收益能力 符合价值理论 缺点 评估结果的准确性依赖于各种假设的准确性 对业绩不稳定、周期性行业和成长型公司或新生公司的预测有困难;二、成本法 如果并购后目标公司不再继续经营，可利用成本法估计目标公司的价值。常用的计价标准有： 清算价值 净资产价值 重置价值 ;三、换股估价法 换股比例——换取一股目标公司股份而付出的并购方公司股份的数量 假设a公司计划并购b公司，并购前a,b公司的股价分别为Pa和Pb，并购后a公司的市盈率为β，并购后a公司的股价为： Ya——并前a总盈余； Yb——并前b总盈余; Sa——并前a普通股股数; Sb——并前b普通股股数; ?Y—并后协同盈余;对a公司股东而言，需满足条件Pab≥Pa 最高换股比例： 此时，Pab=Pa 对b公司股东而言，需满足条件Pab≥Pb /ER 此时，Pab=Pa/ERb ;【例1】假设a公司要并购b公司，两公司有关资料如下： β=20，Ya=800万元，Yb=400万元， ?Y=200万元，Sa=1000万股， Sb=800万股， Pa=16元，Pb=10元，则 ;;;结论：换股比例应在0.5—0.9375之间，如果换股比例低于0.5，则b公司的股东财富受损；如果换股比例高于0.9375，则a公司的股东财富受损。;四、期权估价法;斯克尔斯与他的同事、已故数学家费雪·布莱克(Fischer Black)在70年代初合作研究出了一个期权定价的复杂公式。与此同时，默顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。结果，两篇论文几乎同时在不同刊物上发表。所以，布莱克—斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克—斯克尔斯—默顿定价模型。默顿扩展了原模型的内涵，使之同样运用于许多其它形式的金融交易。瑞典皇家科学协会(The Royal Swedish Academyof Sciencese)赞誉他们在期权定价方面的研究成果是今后25年经济科学中的最杰出贡献。 ;B-S模型有7个重要的假设　 　　1、股票价格行为服从对数正态分布模式； 　　2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的； 　　3、市场无摩擦，即不存在税收和交易成本，所有证券完全可分割； 　　4、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃)； 　　5、该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。 　　6、不存在无风险套利机会； 　　7、证券交易是持续的； 　　8、投资者能够以无风险利率借贷。;荣获诺贝尔经济学奖的B-S定价公式 　　C = S x N(d1) ? K e ? r t N(d2)　 　　C—期权初始合理价格　 　　K—期权交割价格 　　S—所交易金融资产现价 　　t—期权有效期 　　r—连续复利计无风险利率 　　σ2—金融资产价格的自然对数的方差 　　N(d)—正态分布变量的累积概率分布函数 ，在此应当说明两点：;第一，该模型中无风险利率必须是连续复利形式。 一个简单的或不连续的无风险利率(设为r0)一般是一年复利一次，而r要求利率连续复利。r0必须转化为r方能代入上式计算。 两者换算关系为:r = ln(1 + r0)或r0=Er-1。 例如r0=0.06，则r=ln(1+0.06)=0.0583，即100以5.83%的连续复利投资第二年将获106，该结果与直接用r0=0.06计算的答案一致。　 第二，期权有效期t的相对数表示，即期权有效天数与一年365天的比值。如果期权有效期为100天，则 t=100/365=0.2740。　;;第三节 贴现现金流量估价法;二、自由现金流量的计算 （一）自由现金流量的概念 股权自由现金流量的定义 是企业向债权人支付利息、偿还本金、向国家纳税、向优先股股东支付股利，以及满足其自身发展需要后的剩余现金流量。 公司自由现金流量的定义 是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量总和。;公司自由现金流量和股权自由现金流量的主要区别： 公司自由现金流量包括了与债务有关的现金流量，如利息支出、本金偿还、新债发行，和其他非普通股权益现金流量，如优先股股利。 公司自由现金流量与公司价值的关系： 公司自由现金流量现值＋税后非营业现金流量和有价证券现值 ＝公司总价值 ;（二）股权自由现金流量（FCFE）的计算 股权自由现金流量 =净收益＋折旧－债务本金偿还－营运资本