中国金融市场的制度风险.docx

? ? ? ? ? 中国金融市场的制度风险 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 关于金融市场的风险问题，经济学文献已有大量极为详尽的研究。借鉴这些研究成果来分析中国的问题，当然十分重要。但是，由于中国是一个发展中国家，同时又是一个从传统的计划经济体制向市场经济体制“转轨”的国家，因而，中国金融市场中的风险显然又有自己独特的性质。这些独特的风险可能源于新旧体制的摩擦，也可能来自政府在体制变动过程中采取的不适当政策。我们将这些因体制变动而产生的金融风险，称为制度风险。 本文所称的制度风险与通常所说的政策风险有相似之处。[1]它们对于在某一确定的经济制度之下从事活动的经济主体来说，都具有来自“外部”的特征，就是说，它们难以被人们理性地预计到，而且也难以通过已有的各种正规技术手段来加以防范。但是，两者的区别也是显然的。这种区别决定于制度和政策的层次差别：制度具有基础性、根本性和全局性；而政策则只涉及某一制度框架的局部或细节。举例来说，开放或关闭股票市场是一种制度变化，而股票交易印花税率的调高或调低，则只是政策性变化；由这两种变化所引发的风险显然不同。 在下文中，我们将顺次描述中国的同业拆借市场、国债回购市场、场外交易市场、股票市场等主要金融市场的发展过程及其风险特征，并讨论造成这些风险的制度因素。 一、同业拆借市场 中国的同业拆借市场是在民间力量推动下发