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基础设施资产证券化融资初探 摘要:基础设施建设周期长、投资规模大、回收期长，在监管收紧和地方隐形债务风险积累的大背景下，传统融资模式操作空间收窄，探索新的融资模式已成为基础设施建设融资的现实需求。以资产证券化为切入点，从概念、必要性、运行机制和操作关键环节等着手，深入剖析了基础设施资产证券化融资模式，并提出了相关建议和展望。 关键词:基础设施;资产证券化;融资模式 1资产证券化定义 1.1概念。资产证券化最早萌芽于20世纪70年代，90年代开始逐渐在美国兴起，是重要的金融衍生工具。资产证券化就是将有现金流支撑的资产组合成一个资产池，通过结构化等方式操作，进行信用增级，以此为基础发行可以流通的有价证券。通过资产证券化，运用投资组合、风险隔离、信用增级等手段分散风险，可将难以流通的非标准化资产转变成资本市场上可以流通的标准化证券。1.2类型。根据目前资产证券化划分类型，按照发行主体、基础资产的不同可以分为3类资产支持证券（AssetBackedSecuritization，简称ABS）：一是称之为信贷ABS，即信贷资产证券化，其发行人是商业银行，基础资产主要是信贷类资产；二是企业ABS，又称企业专项资产证券化，由企业发起，面向市场的合格投资者，券商进行承销，基础资产通常以企业实业资产为主；三是资产支持票据，由企业发起，银行进行承销，发行主要是面向银行间的市场投资人，基础资产为企业的实业资产。基础设施的资产证券化主要为企业ABS类型，按照基础资产的不同，主要分为权益类和债券类2种。权益类主要是包括燃气、自来水、高速公路收费等公用事业收费类ABS，债券类主要是指BT/BOT合同债权等。 2我国基础设施资产证券化融资的必要性 2.1基础设施的融资特点。基础设施是指为社会生产和居民生活提供公共服务的市政公用工程和公共生活服务设施，主要包含交通运输、邮电、仓储、水利设施、生态环境、电力、热力、园林绿化等。投资主体方面，由于基础设施建设经营通常具有自然垄断特点，投资的回收期较长、初始投资规模较大、后期运营周期也相对较长，多由政府进行建设运营，投融资主体也主要是地方政府的投融资平台和大型国有企业。资金来源方面，政府财政资金、贷款和地方投融资平台发行的城投债占主要部分。基础设施资产证券化多以经营性项目为主，即具有一定规模的盈利性、稳定性和规模性，主要为使用者付费的项目。2.2传统融资的困境。随着新型城镇化的逐步推进，大量涌现的地方政府融资平台通过举债筹集基础设施等建设资金，集聚隐含了较大的地方隐形债务风险。近年来，国家对地方政府债务风险防范非常重视，并接连出台监管政策，通过多种手段严格控制地方债务规模，规范基础设施建设的融资渠道。由于基础设施建设资金投入量大，仅仅依靠政府财政资金很难满足基础设施融资需要，在当前监管政策逐渐趋严的大背景下，银行贷款、融资平台融资、通道类业务等融资渠道逐渐收紧和规范，传统的融资模式操作空间收窄，探索和引入新的融资模式已成为基础设施建设融资的现实需求。2.3资产证券化融资的优势。提高资产流动性。资产证券化交易结构具有灵活性，通过信用增级增信、风险隔离等措施，将流通受限的资产标准化，可以在市场上流通，使基础设施投资能提前收回部分成本，有利于盘活存量资产，有效提升资金效率，同时为社会资本提前退出提供途径。拓宽资金来源。资产证券化通过设立特殊目的图1基础设施资产支持证券年度发行情况图2基础设施资产证券化的基础资产分布图3基础设施资产证券化运作流程实体（SpecialPurposeVehicle，简称SPV）的方式转让具有稳定现金流支撑的资产，如收益权、贷款等，将资产打包为资产池，实现非标准化产品向标准化产品转化，并在二级市场交易流通，能有效分散、隔离风险，也进一步丰富了融资的方式和渠道。降低融资成本。相较于通道类、中间类业务，资产证券化并不取决于融资方的信用，主要与项目本身的现金流相关，通过不同的增信手段，灵活设立项目SPV，可以减少项目的中间费用，并能合法避税，降低融资成本。操作流程较简单。相较于企业债、城投债，资产证券化发行周期较短，涉及环节较少，并无复杂耗时的谈判过程。2.4发展现状基础设施资产证券化已逐步应用于基础设施融资，近年发行规模也呈现显著增长态势。根据wind金融数据库统计，截至2018年上半年，基础设施资产证券化共计发行150只，发行规模达1402亿元。其中2017年发行34只，规模297亿元；2016年发行39只，规模305亿元；2015年发行47只，规模502亿元。近年来基础设施资产支持证券的发行情况具体见图1。截至2018年上半年，从发行规模来看，首先在基础设施资产证券化中，基础设施收费类占比最大，合计发行134只，发行规模达到1232亿元