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大型央企销售类公司资产证券化研究 【摘要】近年来，随着国家政策鼓励及国内资本市场逐渐完善，国内企业资产证券化业务发展迅速。目前产业金融尚未深度融合的行业，资金紧张和较高的财务成本成为制约部分企业改革转型的重要因素，同时，大型央企销售类公司普遍存在结算回款期延长带来的资金成本上升和资金回收风险，如果能通过资产证券化获得低成本融资、盘活存量资产而解决资金占用问题，将能有效化解资金占用风险，促进中央企业快速转型发展。 【关键词】资产证券化；信用增级；特殊目的载体；资金占用风险 近年来，相继出台的《证券公司监督管理条例》《证券公司资产证券化业务管理规定》《资产支持专项计划备案管理办法》等法律法规、制度推出了一系列推动企业资产证券化的政策，鼓励资产证券化，尤其是《关于资产支持专项计划备案管理办法及配套制度的通知》（中基协函［2014］459号）［1］的出台，标志着我国企业资产证券化走上了新的发展平台。与此同时，从国内行业发展来看，随着供给侧改革进入深入期和攻坚期，由于各行业普遍存在产业金融未深度结合的现象，资金紧张和较高的财务成本成为制约部分企业改革转型的关键，尤其大型央企销售类公司普遍存在结算回款期延长而产生的大量应收账款，如果能利用应收账款资产证券化获得低成本融资、盘活存量资产，将对解决中央企业改革发展问题大有裨益。 一、资产证券化的概念及国内发展概况 （一）资产证券化的内涵及作用。1.内涵。资产证券化是指将企业持有的将来具有稳定现金流流入的资产，在资本市场上以发行证券的方式出售，以获得融资的同时规避该项资产或者该组资产缺乏流动性的特点，实现原有运行机制的帕累托改进。一项资产能够被证券化的关键条件是该项资产预期有稳定的现金流，能够支持发行证券的还本付息。因此基础资产的现金流是影响能否证券化及证券定价高低的关键因素。2.资产证券化的作用。（1）盘活优质资产、增加利润增长点。资产证券化可以增强企业资产的流动性，盘活优质资产，为企业的生产经营提供资金支持，有助于推动供给侧改革，为企业改革发展注入活力。资产周转次数的增加和资金充足度的提高，使得企业有能力投资收益率较高的项目，大大提高了企业盈利能力，为企业带来利润增长点。（2）提高企业知名度、开拓融资渠道。因为资产证券化为直接融资方式，购买资产支持证券的门槛较低，而且资产支持证券发行后流通渠道较为广阔，通过资产证券化可以提升公司在金融资本市场的知名度，增强影响力，提升投资者关注度，有利于以后拓宽融资渠道。（二）国内资产证券化发展概况。资产证券化是从上世纪70年代美国金融领域发起的。近年来，我国的资产证券化也获得了长足的发展并形成了以下几种类型：第一类是信贷资产证券化，这类资产证券化由银行、金融公司与资产管理公司作为发起人，以信贷资产为基础资产，以信托公司为管理者、SPV为特殊目的载体，在银行间债权市场进行交易的证券化。第二类是由证监会监管的企业资产证券化，是以非金融企业为发起人，以企业拥有的债权、收益权等作为基础资产，由券商、资产管理公司为管理者，SPV为专项资产管理者，在交易所进行交易的证券化。第三类是由中国银行间市场交易商协会主导的资产支持票据。其中，与央企销售类公司较为相关的为企业资产证券化类型。2016年2月中国人民银行等部门联合发布的《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》的主要指导思想是加快推进应收账款资产证券化业务发展，提高资产流动性。随着国家政策的完善和鼓励，近年来企业资产证券化的发展势头强劲。2014年我国资产证券化产品发行金额为3310亿元，是2005年到2013年资产证券化总额1296元的2.5倍［2］。2015年为5930亿元，比上年增长80%，其中企业资产支持证券发行金额1802亿元，是上年发行金额的4.5倍［3］，占发行总额的31%。2016年我国资产证券化发行金额8420亿元，比上年增长37%，其中，企业资产支持证券发行4385亿元，是上年的2.1倍，占发行总额的52%［4］。2017年资产证券化市场规模继续快速扩张，发行金额达14520亿元，比上年增长66%，超过1万亿元，市场存量突破2万亿元［5］。企业资产支持证券继2016年发行量超越信贷资产支持证券后，2017年存量也超越信贷ABS，成为市场规模最大的品种。从以上可以看出，近年来，一方面资产证券化产品发行速度成倍增长，另一方面，企业资产证券化在其中的占比逐年显著增长。 二、资产证券化的关键要素 （一）主要参与主体。应收账款证券化活动的主要参与主体为发起人、计划管理人、投资者、登记托管人、信用评级机构、法律顾问、会计师等。其中，最主要的参与主体和利益相关方包括发起人、计划管理人和投资者。登记托管人、信用评级机构、法律顾问、会计师