创始人董事与公司治理.pptxVIP

创始人董事与公司治理;文章结构;研究结论;公司并购质量——创始人担任董事的公司中，并购公告发布期的股票回报(the stock returns around MA announcements)较好。 董事会努力程度——创始人担任董事的公司中，董事会的出勤率较高。 额外发现——创始人董事不等同于持有大量股权的前任CEO担任的董事，两者对公司治理产生的效果不同。这种差异可归因于创始人与公司之间独有的情感等非金钱联系。;为何研究该话题;导言;创始人董事关于公司的专业知识可以降低董事会和经理之间的信息不对称问题，而这种信息不对称问题能够阻碍董事会的有效监管(Jensen,1993)。 家族企业中创始人积极参与公司经营时，公司会出现价值增值现象(Anderson and Reeb,2003a,2003b；Villalonga and Amit,2006)。 无论“创始人担任公司CEO”，还是“创始人担任公司董事长，然后外聘CEO”，创始人给公司带来的价值差不多(Villalonga and Amit,2006,p.404)。 总结：前人的研究表明： 公司与创始人董事之间的金钱与非金钱联系使得创始人董事有能力和动力更好的监督经理行为。 创始人担任董事的公司的代理问题和信息不对称问题似乎较低。;本文的贡献;以更一般的企业为样本，发现创始人担任公司董事带来的CEO薪金、CEO更替和并购等优势，同样表明创始人与公司价值之间似乎存在着正向因果关系(a positive causal effect)，并且这种价值增值似乎不是源自未包含的变量(the omitted factors)的影响。 董事对公司业绩的影响——创始人董事更有能力也更乐意监督经理的行为，创始人担任董事的公司的治理效果也更好。我们的研究表明，大部分创始人已退出企业经营的公司(约占75%)存在如下问题：给经理提供了过度的薪酬(overcompensate managers)、经理的薪金-业绩敏感度低(lower incentive-based pay)，并且在公司业绩差时不能及时更换CEO。 ;本文的局限;样本和变量描述;CEO更替分类标准：Parrino(1997);公司并购（MA）;与创始人有关的变量 (Founder-related variables);ARET;自变量：董事会特征和其他治理变量;CEO_OWN;董事出席董事会检验中用到的额外变量;描述性统计;由FDIR的均值0.12可知，创始人担任董事的公司占比12% 由FCEO的均值0.13可知，创始人担任CEO的公司占比13%。即创始人积极参与公司经营的比例大25%。 由PAST_CEO的均值0.18和HI_PASTCEO_HOLD的均值0.04可知，持有较大股权的前任CEO担任董事的公司占比18%。 另外，前任CEO拥有关于公司的专有知识，且常拥有公司股票，所以持有较大股权的前任CEO担任公司董事时，他们在监督现任经理时也更有动力和具备更多的专业知识。 作者用拥有大量股票的前任CEO董事来作为衡量创始人董事的基准，后文中常将PAST_CEO和HI_PASTCEO_HOLD的系数之和与FDIR的系数对比。 由FAM_CEO的均值0.01可知，创始人的家族成员担任CEO的情况仅占1%。这应该与学者们发现的“创始人的家族成员担任CEO有损公司价值”有关(Pérez-González,2006 )。;本文用CEO总薪金(TCOMP)和CEO年度薪金(ACOMP)来衡量CEO的薪金。 TCOMP和ACOMP的均值(中位数)分别为1564万美元(403万美元)和470万美元(250)万美元。 其中由于后面要计算CEO的薪金-公司业绩敏感度(PPS: the sensitivity of pay to performance)，且CEO薪金中期权占了较大比例，所以，我们遵循Core and Guay(2002a)的方法，在计算期权组合的价值对股票价格的敏感度时(the sensitivity of option portfolio values to stock prices)，我们使用股东在年初持有的股票和期权的价值，以避免两者价格在年中波动给测量造成影响。 由TNV的均值2.99可知，CEO的强制性变更占比2.99%。即在发现的1253例CEO变更中，有330强制性变更(=11024*2.99%)，正常变更有923例。 由ARET描述性统计知，并购公告发布期及前后一天的股票回报的均值(中位数)为0.24%(0.14%)。;MVE——RET_VOL是对控制变量“公司特征”的描述性统计。之所以选择这些指标，是因为以前的研究发现创始人公司(the founder firms)与其他公司有着许多差异(Adams, Almeida,