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如何看待我国金融系统的风险 上海证券交易所副总经理 方星海 浙江大学 新近的一些预警 单伟健（Asian Wall Street Journal, 9/4/5): China’s borrowed growth. James Kynge (Financial Times, 9/23): Chronic overinvestment, excess supply: can China keep its booming economy on track? 许小年（《财经》，10/5）：没有温度的高烧。 亚洲金融危机的一点回顾 起因：大量对外借款和固定汇率。出口增幅下降，外汇储备锐减，汇率崩溃，借款银行和企业破产，连锁反应，银行不良贷款陡增。 当时认为：中国将是下一个倒下的多米诺骨牌，因为中国的NPL比那些发生危机的国家还高，中国也实行固定汇率。 亚洲金融危机的一点回顾（续） 中国没倒的原因：外债不多，特别是金融机构借外债受到及时和较严格的控制。 中国金融的三大特征 特征之一，几乎无限的劳动力供应(unlimited labor supply)。由于工人失业后找不到工作，国有银行一定条件下可以给亏损企业贷款。 例子：100个工人，年工资100元，资本100元，全靠银行贷款，利息5%，原料20元，折旧5元，产品卖120元。 银行给贷款，企业开工，亏损10元，虽然银行有100元不良贷款（值95元），但净产出（GDP）90元，经济增长了，社会财富多了； 银行不给贷款，企业关闭，工人失业找不到工作，净产出是0。 回答单伟健的问题。 贷款并不是都贷给亏损企业。 GDP大了后再看NPL的风险。 银行这样给贷款大多时候也不是由于政府的干预，而是由于银行风险控制能力差。 中国金融的三大特征（续一） 金融决策比较及时。金融危机发生往往由于政府决策不及时，而决策不及时则往往由于政府被特殊利益集团所控制。 我国：前述亚洲金融危机。90年代的借外债（广国投）； 今年6月央行房贷政策。 不至于产生大的金融风险。 许小年的问题。存款准备金率提高。 中国金融的三大特征（续二） 主要银行是政府拥有的。否则，一些银行这么高的NPL比例，早就出现挤兑了。 即便国有银行上市了，国家控股恐怕还要保持一段时间。 三大特征的含义 这三大特征决定了看中国的金融风险，要用整体的眼光。 加上充足的资源（储蓄、FDI、劳动力等），尽管金融体系的资源配置效率相当低，仍然决定了可以在较长时间里同时保持经济增长和金融危机不发生。 中国金融体系的问题 不是金融马上将出大问题，而是资源配置效率差（ROE：5-7%） 现在：较快增长，高储蓄率，银行贷款增长快，外资大量流入，劳动力供应充足，GDP增长较快（尽管资源利用效率低）。但本来增长可以更快，就业压力可以不这么大（劳动生产率高了）。 风险：外资减少，劳动力供应减少，储蓄率下降。但这些都可能不在近期发生，因为我国人均GDP才1000美元。 金融改革 英明的政府应该具有前瞻性，而不是危机到了跟前才改革。 目的就是提高金融体系的资源配置效率。策略：存款机构，比如主要银行，其非国有化要慢一些；但非存款机构，比如券商，非国有化要快。 关于当前经济过热的争论 总体没有过热（通涨，劳力市场，外贸逆差没有） 部分行业、地区过热？很可能。主要是银行的问题（行业周期风险和项目技术风险）。 应该采取针对行业和地区的政策，而不是宏观政策（比如提高利率）。就业压力因劳动生产率的提高而变得更大了。