宏观风险缓解，基本面有望推动铜价维持高位.pptxVIP

总结价格运行逻辑：宏观风险缓解：8月末的Jackson Hole会议上，鲍威尔未有超预期的鹰派发言，虽然提 到“如果经济像预期那样发展，今年开始降低资产购买速度是合理的”，但也用了较 长篇幅阐释通胀是暂时的，以及加息和Taper节奏无关。市场仍预期Taper将在年底发 生，提前收紧的忧虑明显降低。Taper预期被市场反复交易的背景下，我们倾向于后续 可能更多起到限制反弹高度的作用，难以给铜带来深跌风险。基本面仍然向好：1）铜精矿供应整体处于恢复趋势中，但仍存扰动风险，南美罢工声 音此起披伏；限电影响持续，叠加四季度西南枯水期到来，精铜供应仍难放量；废铜 供应继续收紧，精废价差倒挂，精废替代现象出现。2）国内外财政基调积极，总量需 求的预期偏乐观。家电消费走弱符合预期，汽车总量表现平平，但地产竣工环节仍有 支撑，电网订单有改善，铜需求并未恶化。3）供应扰动叠加需求支撑的背景下，国内 精铜社库快速下降87月末已经降至13万吨的三年低位，低库存对现货升水和港口溢价 形成有效支撑。总结：宏观面风险在8月的全球央行年会后缓解，供应收紧、低库存和需求预期乐观推动铜的 商品属性维持积极。我们倾向于9月铜价仍将以震荡反弹为主，但流动性收紧的限制也 将压制铜的反弹高度，我们将反弹高度的预期下移至7.3w一线。后市重点关注限电对 供应的影响和线缆相关的基建投资的变化。鲍威尔未有超鹰派发言，市场情绪缓和100,000110.0非商业净多头持仓美元指数美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国PPI同比7.0080,000105.05.0060,000100.040,0003.0095.020,0001.0090.002015-01-022017-01-022019-01-022021-01-022011-01-1.002012-052013-092015-012016-052017-092019-012020-0585.0-20,000-3.00 -40,000 80.08月美元指数震荡上行，概因：1）公布的7月FOMC会议纪要里明确开始讨论Taper；2）美国 就业数据持续超预期恢复，PPI继续大幅增长，通胀压力走高；3）美联储鹰派官员频繁发 声，市场忧虑美联储将提前Taper。8月末的Jackson Hole会议上，鲍威尔未有超预期的鹰派发言，虽然提到“如果经济像预期 那样发展，今年开始降低资产购买速度是合理的”，但也用了较长篇幅阐释通胀是暂时的， 以及加息和Taper节奏无关。市场仍预期Taper将在年底发生，提前收紧的忧虑明显降低， 鲍威尔发言后，美元指数急跌，有色金属情绪出现明显修复。国内外财政基调积极，总量需求的预期偏乐观海外民主党政府基建计划推进顺利：1）1万亿级基建计划，包括固定支出 计划和新增的5500亿美元基建计划， 涉及交通、电力、宽带、水务等多项 传统领域，但新能源汽车投资由此前 的150亿减少至75亿。此项计划已在8 月11号被参议院批准，众议院投票延 后至国会假期之后，通过概率较大。2）3.5亿美元基建计划，包括前期提 到的美国就业计划和美国家庭计划。8 月11日参议院通过了此项决议，8月25 日众议院投票通过。民主党大概率将 通过预算调节程序，在10月后绕开共 和党的阻碍强制通过此项法案。国内7月30日政治局会议提出：1）做好宏观跨周期调节，统筹做好今 明两年的政策衔接，积极的财政政策 要提升政策效能，合理把握预算内投 资和地方政府债券的发行速度，推动 今年底明年初形成实物工作量。2）货币政策上要保持流动性充裕合理， 要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。3）提出当前疫情仍在持续演变，外部 环境更趋复杂，国际经济恢复仍然不 稳固、不均衡。和前期相比删掉了“稳增长压力较小的窗口期”，或暗 示稳增长的压力提升。铜精矿加工费延续回升，矿端扰动风险下降2,500.00TC平均价（周度）进口数量:铜矿石及精矿:累计值进口数量:铜矿石及精矿:累计值:同比 30.0025.001152,000.0010520.00951,500.0015001,000.00655.0055500.00450.00350.00-501 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-022015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/12021年Q3铜精矿长单加工费确定为55美元，相对于Q1的53美元小幅抬升，但回升速度较 慢。铜精矿周度加工费自4月末开始触底反弹，8月反弹至58美元，回升至2019下半年的 水平。随着加工费的回升和冶炼利润的走高，冶炼厂