投资决策资本预算培训教材课件.ppt

（2）互斥项目NPV与IRR排序矛盾的理论分析 NPV与IRR标准产生矛盾的根本原因是 这两种标准隐含的再投资收益率假设不同。 NPV方法假设在项目预期年限内获得的现金流以公司对项目所要求的收益率进行再投资。 IRR方法则假设项目期限内所产生的现金流入在以后年限内的再投资收益率就是IRR本身。 在贴现率（k）小于费雪交点时，IRR选择的结果 通常是NPV较小的项目，这些项目（无论是较小 规模还是早期多流入）都可以使公司进行较早的 再投资，而IRR作为再投资利率又大于NPV方法使 用的再投资率——要求的收益率。这就是矛盾产 生的原因。 实际上，IRR在隐含的再投资收益率假设上有明 显缺陷，而NPV的再投资收益率假设更符合现实。 （3）互斥项目NPV与IRR排序矛盾的解决办法 方法一 直接使用净现值作决策 方法二 使用差额现金流量法 方法三 用修正的内部收益率法 计算两个项目现金流之差的NPV和IRR 项目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 IRR(%) NPV(12%) C D -26 900 -55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10000 20000 10000 20000 18 16 3473 4786 项目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 IRR(%) NPV(12%) D－C -29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 14.14 1313 IRR=14.14%＞资本成本12% NPV =1 313＞ 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目D－C，即选择项目C+(D－C)=D。 修正的内部收益率法（MIRR） MIRR假定项目预期年限中所有的现金流入都以 要求的收益率作为再投资利率，直到项目终止。 第一步：用该收益率求出每年税后现金流入的终值； 第二步：用该收益率求出项目税后现金流出的现值； 第三步：求出使项目现金流入终值的现值等于现金 流出现值的贴现率。 项目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 IRR(%) NPV (12%) C D -26 900 -55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20?000 18 16 3?473 4 786 C方案：现值26900 终值10000*4.779=47790 复利终值系数1.7766 则MIRR＝？ 练习一 某公司拟于2007年实施一项新产品开放投资，有关资料如下： 第一年和第二年分别投资500万元，预计第二年末建成投产，并垫支流动资产100万元 固定资产寿命6年，期末残值15万元，与税法一直，直线法折旧 投产后头三年销售收入700万元，运营成本160万元，后三年收入300万元，运营成本80万元 假设公司所得税率25%，投资所需资金全部为银行借款，利率10%。 练习2 某企业购入一设备以扩充生产能力，现有甲乙两个方案可供选择，甲方案需投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，期末有残值收入4000元，5年中每年的销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费200元，另需垫支营运资金3000元，设所得税率为40%，资本成本率为10%，如何做决策？ 表1 投资项目的营业现金流量 单位：元 年 1 2 3 4 5 甲方案： 　 　 　 　 　 销售收入（1） 6000 6000 6000 6000 6000 付现成本（2） 2000 2000 2000 2000 2000 折旧（3） 2000 2000 2000 2000 2000 税前利润（4）=（1）―（2）―（3） 2000 2000 2000 2000 2000 所得税（5）=（4）×40% 800 800 800 800 800 税后净利（6）=（4）－（5） 1200 1200 1200 1200 1200 营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5） 3200 3200 3200 3200 3200 乙方案： 　 　 　 　 　 销售收入（1） 8000 8000 8000 8000 8000 付现成本（2） 3000 3400 3800 4200 4600 折旧（3） 2000 2000 2000 2000 2000 税