投资学之指数模型培训课件.ppt

投资学 第8章 指数模型 2 按Markovitz理论，为得到投资者的最优投资组合，要求知道： 回报率均值向量 回报率方差-协方差矩阵 无风险利率 估计量和计算量随着证券种类的增加以指数级增加 对风险溢价的估计无指导作用 基于以上两点，产生了指数模型(Sharpe, 1963)的改进 3 8.1 单因素(single-factor)证券市场 8.1.1 马科维茨模型的输入表 Markovitz模型运用的成功取决于输入表的质量(GIGO问题) Markovitz模型的障碍： 计算量的庞大 – 如果分析50只股票 50期望收益的估计 50方差的估计 （n2-n）/2=1225个协方差的估计 相关系数或协方差的估计误差 4 8.1.2 收益分布的正态性和系统风险 假定某一宏观因素影响着整个证券市场，除此外，公司所有剩余的不确定性都是公司特有的，则证券持有期收益为： 5 单因素模型 6 8.2 单指数模型   7 单指数模型期望收益与值之间的关系 8 单指数模型的风险与协方差 9 单指数模型的优缺点   10 8.2.5 指数模型与分散化 图8.1 The Variance of an Equally Weighted Portfolio with Risk Coefficient βp in the Single-Factor Economy 11 12 8.3 估计单指数模型 图8.2 Excess Returns on HP and SP 500 April 2001 – March 2006 13 图 8.3 Scatter Diagram of HP, the SP 500, and the Security Characteristic Line (SCL) for HP 14 表8.1 Excel Output: Regression Statistics for the SCL of Hewlett-Packard 15 8-16 Table 8.1 Interpretation Correlation of HP with the SP 500 is 0.7238. The model explains about 52% of the variation in HP. HP’s alpha is 0.86% per month(10.32% annually) but it is not statistically significant. HP’s beta is 2.0348, the 95% confidence interval is 1.43 to 2.53. 图8.4 Excess Returns on Portfolio Assets 17 18 8.4 投资组合的构建与单指数模型 8.4.1 与证券分析 单指数模型为宏观分析和证券分析提供了一个框架： 经济分析：估计风险溢价与市场指数风险 统计分析：所有证券的系数与残差 通过市场驱动模型得到证券的期望收益 确定的努力来源于证券分析 8.4.2 投资资产的指数组合 8.4.3 单指数模型的输入列表 标普500的风险溢价 标普500组合的标准差估计 n组估计值： 系数 残差 值 19 8.4.4 单指数模型的最优风险投资组合 最大化夏普比率： 20 8.4.4 单指数模型的最优风险投资组合 最优风险投资组合的构成: 积极组合 A 市场组合 M 21 8.4.4 单指数模型的最优风险投资组合 若积极组合头寸的不为1，则有如下修正: 特别的，当 22 23 8.4.5 信息比率 信息比率 24 8.4.5 信息比率 8.4.6 最优化程序概述 25 8.4.6 最优化程序概述 26 8.4.6 最优化程序概述 27 图 8.5 Efficient Frontiers with the Index Model and Full-Covariance Matrix 28 表 8-4 Comparison of Portfolios from the Single-Index and Full-Covariance Models 29 8.5 指数模型在投资组合管理中的实际运用 30 8.5.1 指数模型与马科维茨模型的比较 马科维茨模型的R方可能较好，但巨量数据的可能的估计误差抵消了这个好处。 指数模型：简单的就是好的 指数模型：证券投资的结构化分析思路 8-31 Is the Index Model Inferior to the Full-Covariance Model? Full Markowitz model may be better in principle, but Using the