基础材料行业市场前景及投资研究报告：双碳赋能，再生铝,碳中和，碳达峰.pdfVIP

证券研究报告 基础材料 双碳赋能，再生铝步入黄金时代 研究 有色金属 增持 (维持) 2021 年9 月16 日│中国内地 深度研究 基本金属及加工 增持 (维持) “双碳”背景下，再生铝迎时代发展机遇 基于供给侧偏紧的长期逻辑，我们预计全球铝基材料2025 年前或维持供需 紧平衡，2025 年后供需缺口或持续扩大，铝价或稳中有升。“双碳”背景下 以火电铝为主的供给结构面临转型，而水电铝替代空间有限，再生铝或成为 未来重要供给来源，我们预计20-30 年间再生铝产量CAGR 或达8.2%，且 未来长期增速或维持在4%左右。同时，再生铝盈利空间与铝价正相关，再 生铝企业或同时受益于铝价上涨，即有望进入量价齐升发展阶段。此外，我 行业走势图 们看好同时布局再生铝与铝材加工业务的企业，建议关注明泰铝业。 有色金属 基本金属及加工 (%) 沪深300 增长前景：预计20-30 年产量CAGR 达8.2%，后期有望维持在4% 534 参考欧洲成熟产业体系，政策支持下产业闭环循环体系不断完善，近 60 年 399 再生铝产量复合增速达 5.5%，实现了跨越经济周期式的增长。相比之下， 2000 年以来，中国再生铝行业发展经历两个阶段：2000-2007 年，伴随着 264 中国铝材加工产能快速扩张，新废铝支撑行业快速增长；2008-2019 年，伴 128 随着产能增速放缓，资源回收体系不断完善，旧废铝接力新废铝继续支撑行 (7) 业发展。且2030 年前中国有望迎来高废铝报废量阶段，叠加资源回收体系 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 的不断完善，支撑行业短期高速发展，我们预计 2020-2030 年中国再生铝 资料来源：Wind， 研究 产量复合增速约为8.2%，此后行业长期增速中枢有望维持在4%左右。 重点推荐 景气分析：“双碳”背景下，再生铝或进入量价齐升高景气阶段 目标价 “双碳”背景下，预计铝供需紧张格局面临扩大，铝价或维持高位，且有进 股票名称 股票代码 (当地币种) 投资评级 一步增长潜力，再生铝或进入量价齐升高景气阶段。需求方面，城市化不断 明泰铝业 601677 CH 43.11 买入 推进及新能源产业不断发展带动铝材需求维持较高增速。而供给方面，以中 资料来源： 研究预测 国火电铝为重要组成部分的供给结构，存在高耗能、高排放问题，产能扩张 受限，面临转型。水电铝与再生铝是两大转型路线，但水电铝产能空间有限。 在供需缺口或持续扩大的背景下，再生铝或为未来主要供给增量，同时再生 铝作为更优发展路径，有望受政策持续利好，行业增长或存在超预期空间。 行业现状：集中度不高，存在成本管控壁垒，看好再生铝+铝材加工模式 目前行业集中度不高，资本市场正加速布局这一赛道，但同时又有一些初具 规模的龙头企业，我们认为是投资这一赛道的较好时间窗口。其中存在两种 盈利模式：“再生铝”或“再生铝+铝材加工”。再生铝业务盈利空间低、材 料成本及资金敏感性高，只布局再生铝业务或难以实现快速产能扩张；而铝 材加工企业布局再生铝在满足客户减排需求的同时还能降低成本，具有内在 扩张动机，且在资源渠道与保级利用方面更具优势。行业壁垒方面，短期内 资源、资金渠道为代表的成本管控能力是行业主要壁垒，支持产业链高质量 发展的相关技术是行业长期壁垒。 风险提示：铝实际需求不及预期