公司为什么要上市经验分析课件.pptx

公司为什么要上市？一项经验分析MARCO PAGANO,FABIO PANETTA, and LUIGI ZINGALES文章框架 摘要 引言 数据 理论分析 公司上市前的特征 公司上市后的投资与财务政策 公司所有权结构和控股股东 结论摘要 我们选取了意大利私有公司的数据库的数据，比较了这些公司在IPO(首次公开发行)之前的决定因素和IPO之后公司的投资与财务政策。公司的规模和行业的市净率对上市可能性影响很大。独立公司上市不是为了筹集资金和企业的增长，更多是为了平衡资本结构。而子公司上市则是为了投资筹集资金。IPO后会有较低的信贷成本。一、引言 上市是企业在生命周期的特定时点改变其财务和所有权结构的重要方式。当时，企业上市受到了理论界的广泛关注。尽管对这一主题的研究兴趣日益高涨，但经验证据很少。而且，大多数财务学教材仅仅描述企业上市决策的制度方面，但很少讨论这一决策的动机。通常认为，上市是公司成长的一个阶段，但是我们发现即使在美国那样发达的资本市场，仍有许多大公司没有上市。而在德国和意大利等国，上市公司更是少数。这说明上市并不是所有公司必经的一个阶段，而是一种选择。由此就提出了一个问题：为什么有些公司选择上市，而有些公司不上市？本文作者（1998）利用数据研究了上市的决定因素，弥补了这方面的不足。二、数据 本文的数据是来自于意大利的上市公司与非上 市公司的数据。 因为在意大利可以获取大量私有公司的会计信息数据，有助于我们分析IOP之前的公司特征。虽然该数据仅限于意大利且意大利股票市场受经济的影响较小，但研究发现意大利和其他股票市场不发达的工业国家没什么不同。如德国、法国等一些欧洲国家。因此本文对股票市场不发达的工业国家的上市动机可能更有借鉴意义。 数据来源：1、资产负债表和利润表数据 （the centrale dei bilanci database） 2、利率，贷款规模和信贷额度数据 (the centrale dei bilanci database) 3、所有权与控制权数据 (IPO prospectuses and the Taccuino dell’s azionista)样本容量：19817个公司样本期间：1982——1992年描述性分析 (p34)Panel A 整体样本Panel B 符合上市条件的样本（潜在上市的公司） Panel C 上市公司通过比较Panel B和Panel C： 在销售收入（Sales)、雇员人数(Employees)、和总资产（Total assets）方面，上市的公司的中位数是潜在上市的公司的两倍。表明上市规模对企业上市的影响可能较大。而上市后公司的盈利能力（ROA）并没有比潜在的上市公司盈利能力更好，且上市公司有更高的杠杆。通过Panel D：在1982~1992年间上市的公司的平均经营年限约为33年，明显比非上市公司的时间大约长10.4年 三、理论分析 p37 由于上市决策很复杂，单一模型不可能包括所有相关成本和收益。作者总结了主要模型的预测。上市的成本： 逆向选择 固定成本 泄密 （三个）上市的收益：克服借贷限制 增加了与银行的议价 能力 流动性与多元化 股票市场的监管 投资者认可 控制变化 机会窗口 （七个） 上市的成本逆向选择 一般说来，投资者对将要上市的公司和新上市的公司信息了解很少，产生了信息不对称，此时导致逆向选择。结果可能导致企业无法上市或企业价值被低估。 经营年限短的、规模小的公司，由于可追溯的财务资料少，低透明度，因此这类公司可能上市的概率小。所以可以根据公司的经营年限和规模来判断是否上市。固定成本 上市公司可能意味着有大量的直接成本：认购费、注册费、审计费等等一系列由上市产生的必须承担的费用。规模大的公司易承担上市成本，而小公司比大公司更不愿意承担上市成本。因此IPO与公司规模有关。但对于carve-outs公司其上市成本由母公司承担。泄密 股票交易的披露规则可能迫使公司披露一些对公司竞争优势至关重要的机密信息。因此对信息更敏感的高新技术企业更不可能上市。 上市的收益克服借贷限制 上市的最大的一个优势可能是，能够选择从银行融资。因此高杠杆高投资的公司更可能上市。IPO后可以降低杠杆，高投资。 增加了与银行的议价能力 上市后有更多的融资渠道，因此增加了企业与银行的议价能力。流动性与多元化 股票交易过程中会获得流动性收益，规模大的公司交易量大收益多，而小公司交易量小，收益少。越小的公司越不可能上市。IPO后会分散股权。 多元化投资，可以分散风险。风险高的企业越可能上市。IPO后控股股东减少股份，降低了自身风险。股票市场的监管 首先上市后有更多的人来关注企业，从而监督了