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金融整合与全球互动 罗德?泰尔斯（ ） 引言 世纪 年代以来中国对全球的最大影响 就是其增长提速的非 平衡特征特别是商业生产活动相对于消费活动的更快扩张 直接影响了 其他地区的贸易条件 并得到了较多关注 在创造超额储蓄供给的同时 它也改变了全球贸易的金融条件 金融条件的改变又使同期观察到的全 球资产收益率曲线呈现下降趙势 这些变化改善了发达经济体在国际贸 本研究受澳大利亚研究委员会发现奖励计划资助资助号为 感谢 和 等人在此议题上的有益讨论感谢澳大利亚国立大学 北京大学中国经济研究中心和香港货币研究所相关研讨会的评论意见以及 在 本研究的数据收集中提供的帮助 有关贸易条件变化后果的文献从 世纪 年代关于美国非技能工人经济表现不佳的争 论开始 以及 扩展到更复杂的争论 这一争论在排除了收入最高的工人辞体样本后 研究美国工 人的经济表现 它从 开创的全球性建模研究逬一步发展到由 和 以及 和 提岀的分解研究 最终发展到劳动力市场效应 这些有关劳动力 市场效应的详细研究包括 尽管研究方法多种多样但所有 全球模型研究发现世界上其他国家可以通过贸易条件的改善获得净收益通过金融方式实现 的贸易条件收益 通常被称为亚洲的 过度储蓄 现象 见 易中的产品条件和金融条件 并以其自身结构性失业为代价来实现 全球金融危机爆发后 中国经济增长的非平衡程度已有所下降 当然 我们所见的可能只是必经的转型之路的开端 在此转型过程中中国的生产 结构已经从出口导向的轻工业部门向提升内需和扩大高价值出口的部门多样 化发展虽然这一转型早在预料之中 但是从其他大型经济体看来 其影 响仍是非中性的中国物质资本和生产率仍将持续增长 尽管速度下降 但其消费份额的相对増长意味着超额储蓄的下降 中国经济转型的全球影响 既取决于中国对发达经济体的贸易开放度 又取决于其金融开放度本文关注的所有地区相互之间的贸易开放程度已经 非常大金融开放度则不断发生显著变化 在中国经济増长模式转变过程 中发达经济体对中国金融开放度变化的敏感性尚未获得广泛研究 这是本 文的中心议题 本文使用了一个严谨的全球宏观模型 首先 它通过贸易和金融流动以 及一系列刻画金融与宏观经济互动的创新机制 将六个经济区的双边联系融 为一体 这些创新机制包含了资产差异性 从而在模型中包含每个经济区金 融投资组合管理的最优化问题这有助于引导每个地区依据期望回报率将储 蓄转化为跨区域的投资区域间资产差异程度反映了各地金融系统的整合 程度 其次 长期资产成为全球金融行动和最近常被提及的非常规货币政策 的调整重心非常规货币政策直接在全球市场催生对长期资产的需求 无 卜密阳殺谶瞄濫 在中国增长提速阶段 这一特征是非常重要的 这是因为中国产品供给的持续增长给发达 经济体带来了通缩效应从而引致显著的货币扩张相反在中国经济转型时期 中国国民消费在增长 从而引发了发达经济体的通胀 如果 我们考虑发达经济体的名义工资刚性 那么中国的增长提速冲击和转型 冲击分别对发达经济体产生紧缩和扩张的效应 参考 了解其文献综述和分析中新古典和凯恩斯主义贸易条件变化对应的国外 经济效应 参考 的研究 传统货币政策关注短期到期资产 而不大虽持有海外资产 短期资产主要为国内的金融行 业服务 参考 以及 和 总之 这一结果表明 从金融流动和国际贸易条件来看 中国早期增长 和当代结构转型均对发达经济体产生显著影响给定名义工资刚性 这 些变化 将影响发达经济体的就业水平 结果表明一方面 作为产业转移 和结构性失业 的补偿 中国的增长提速通过改变贸易条件 提高了发达经济 体的真实净收入 另一方面 中国更加平衡的新增长模式 通过增加发达经 济体的就业 同样为其 提供了净收益 这两个结果对中国的金融整合程度均 非常敏感 这是因为 中国 的金融整合提高了中国国有资产投资组合管理的灵活性 本文第二节将介绍中国经济对国际宏观经济的影响及其决定因素 第三 节 描述用于量化分析的模型 第四节展示数值模拟结果 量化分析中国经济 高增 长和转型对外国产生的影响 第五节考虑了这些影响对金融整合度的敏 感程度 第六节是总结 中国增长提速及其全球影响 在众多有关中国经济增长的宏观经济学文献中 很大一部分源于对中国 经济失衡的担忧这种经济失衡与超额储蓄储蓄过剩和由储蓄过剩导致 的资本 逆向 流动紧密相关 造成中国资本W 其中包括资本市场 扭曲 汇率管制以及众多其他的国家干预这些干预以家庭消费为代价 赋予某些特定中国企业不平等的竞争优势并提高了其出口与 投资水 平 此处提到的发达经济体 专门指美国 日本 欧盟和澳大利亚 经验研究还表明 正如 和 发现的那样 这将导致影响巨大的 宏观经济学效应 这一结果与 和 与 相反他 们认为中国的消费増长对国际经济的影响微乎其微 目前使用和依赖 超额储蓄 假