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金融网络问题浅探 金融传染的概念及其度量 金融传染的发生机制 目前的研究文献，主要从金融机构间的直接传染与间 接传染这两种作用机制人手进行阐述。金融机构问的直接传 染，主要是指一旦某个金融机构破产，与该金融机构存在直 接连接关系的其他金融机构将遭遇债务违约损失，从而导致 破产危机的进一步蔓延。而间接传染则包括除了直接传染之 外的其他传染机制，主要由于市场信心的缺失和资产价格的 螺旋下降等因素造成的。金融机构之间通过支付系统以及各 种各样的头寸构成直接连接。较常见的直接传染机制由 kiyotaki和moore提出，他们认为，一旦某个金融机构违约 或延期支付债务，由此产生的损失超过一定限额时就会导致 其债权机构破产，类似的破产一旦蔓延有可能最终引发系统 性崩溃。在直接传染的度量中，金融网络的结构特征至关重 要，聚类系数较大、平均路径较短的网络往往产生的直接传 染更迅速，关联性更强。问接传染的形成机制则更复杂，早 期的研究主要考虑投资者的恐慌情绪的蔓延。Diamond和 Dybvig提出，当某个银行遭到存款者的挤兑而破产时，恐慌 的情绪很可能使得挤兑蔓延到整个银行系统，从而使那些本 来具有偿付能力的银行也出现破产。而近些年的研究对象主 要集中于传染对于资产价格的影响oGiesecke和weber认为, 由于各个金融机构面对共同的基本面因素，因此，如果破产 的金融机构规模大到足以影响资产价格以及产品供求关系 等因素时，这些因素的恶化将会使得其他机构的资产价值下 降，从而使得传染蔓延。kodres和Pfitsker则从投资者的 角度考虑传染对资产的贬值作用。他们提出了 “跨市场的投 资再平衡效应”，这种效应是指一旦某个市场受到外部冲击, 投资者会最优化地调整他在其他市场上的投资组合。kodres 和Pritsker认为，投资者在调整投资组合的同时会把冲击 转移到其他市场上，造成其他市场的资产价值下降，从而使 得危机蔓延。他们发现，该种传染主要取决于市场对于资产 价格的敏感程度，以及在各个市场上信息不对称的程度。 金融传染导致的资产损失 通常认为，金融传染是发生的概率较小、但造成的损 失较为严重的事件。在衡量金融传染所带来的资产损失的研 究中，部分学者对损失函数的性质进行了研究，希望能更精 确地估计损失大小；也有部分学者通过实证分析直接估算传 染所造成的具体损失大小。Elsinger等主要研究了损失函数 的统计特征，通过对奥地利银行系统的实证分析发现，该体 系传染的概率较小但影响较大，只有6%的破产事件是由于 传染效应造成的，因此损失函数的一个重要的统计特征是它 服从薄尾分布。而它的另一个统计特征则是服从正态分布， 研究发现，经济基本因素的波动大小决定了损失的均值，波 动越大则损失越大；而公司之间连接的紧密程度决定了损失 在均值附近的波动程度，连接越紧则损失波动越大。在 Elsinger 和 Giesecke 的研究基础上,Eisenberg 和 Noe 给 出了一种能够衡量金融传染损失大小的算法，该算法给出了 某个给定金融机构对于其他机构的风险暴露，一旦该金融机 构出现违约，我们可以通过该算法得到其他机构遭受的损 失。估计金融传染所造成的损失还有其他一些途径。Upper 和worms运用最大嫡方法得到了非常细化的估测数据并实证 分析了德国银行系统，发现单一银行的破产最高能造成银行 系统总资产15%的损失。也有学者对这一损失程度提出异 议，Angelini等并没有利用最大爛方法进行数据估计，而是 模拟一家银行破产时对整个系统带来的冲击。他们对意大利 银行间市场网络的实证分析发现：由于金融传染所造成的资 产损失只有每日货币流动量的3%。这个结果显示传染的影 响偏小，Angelini等认为这是由于意大利银行系统的资金流 动量较小以及银行网络的结构性差异所造成的。事实上，对 于金融危机的预测离不开金融传染及其导致资产损失的估 计，然而无论是上述何种研究都离不开对金融网络的构建和 金融传染的假设与模拟。因此，对于金融网络结构的认识和 传染性的度量就显得异常重要。 金融网络的最优微观特征 1.基于外部冲击发生机制的研究方法 由于外部冲击主要通过金融机构之间的连接而传导风 险，因此，基于外部冲击的发生机制进行的研究多关注的是 银行系统内各银行间的连接方式以及连接的紧密程度。 Allen和Gale于2000年发表的是该方面研究的基石。他们 基于Diamond和Dybvig所建立的D一D模型，假设流动性冲 击来自存款者取款时间的不确定性，通过一个包括四个银行 的模型证明了传染的蔓延主要取决于银行间的连接类型。当 网络是完全连接的，即每个银行都与其他银行连接在一起， 使得某个银行的负债几乎完全均匀地分布在其他银行时，冲 击的效果会被很好的淡化。然而，当网