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钢材套保策略选取与入场时机研究 作者:吴志力编辑:鄢 来源：神华期货研究院浏览次数：233更新时|hJ:20 12-03-09 11:23:56 神华期货服务到心 钢材套保策略选取与入场时机研究 除螺纹钢以外，其他类型钢材如板、管材等也可以利用螺纹钢期货进行套期保值, 本篇 初步测算了不同品类钢材与螺纹钢现货、期货合约之间的相关性以及最优套保比率。重点对 钢材产业链上钢厂、钢贸商、终端盂求方套保策略选取以及套保入场时机选取的一燉原则进 行了分析，最后对近期是否适合套保入场进行了研判。 第一部分钢材产业链套保策略选取及具原理 钢铁厂、钢材贸易商、终端消费端可以通过钢材期货进行套期保值。 通过套期保值对冲现货价变化的原理主要是包括期现走势的高度正相关性和期现收敛 原理等。 钢材从形态上分，包括型材、板材、管材和金属制品等。各种钢材之间相关性较强。 （见 表1：各种类型钢材价格指数■螺纹钢价格指数ZI可相关系数表）冃前在国内期货市场已上 市的钢材合约包括螺纹钢、线材合约。从市场表现看,线材流动性严重廣乏，参与者寥寥（2012 年3刀8 FI各线材合约全部持仓仅32手）；螺纹钢的活跃度较高，能作为钢厂套期保值标的 物（2011年1月-2012年2月，螺纹钢期货月均成交1314.7万手，日均成交65.7万手，日 均持仓73.76万手）。 表1分类钢材价格指数与螺纹钢Q12-25价格指数Z间的相关系数 各型钢材产品可以参考以下套保策略以及最优套保比率进行适当的套保操作。（笔者 依 据北京、上海等地各类型钢、板材、管材、合金、废钢、铸造牛?铁等七十多种品类规格钢 材价格初步计算了具与螺纹钢期货收盘价之间的相关系数以及最优套保比率，市于非本篇 论述重点而未全部列示，如想了解更多相关信息，可与本人联系索取）。 表2部分品类钢材价格与螺纹钢期货收盘价之间相关系数及其最优套期保值比率 一、钢厂一般采取卖期保值策略 就螺纹钢厂而言，螺纹钢厂商众多，集中度较低，竞争较为充分。虽部分中小钢厂 销货 有一定地域性，但很少呈现垄断局面，单一钢厂对价格的影响力有限。钢厂调价一般随行就 市，n冇一定被动型。钢厂作为供货方，如果钢价下跌，可能使利润减少。冇必要在期货市 场上进行相应规模的卖期保值。从以往交割规模来看，套保者大多通过对冲平仓，实际交割 较少。2011年1月?2012年2月，対主力合约，最后交易日收盘后持仓数量占总持仓的比例 接近仅千分Z四；而对非主力合约，该交割比例在零至万分Z五Z间 表3 2011年1月-2012年2月螺纹钢交割数量（单位:吨） 英他类型的钢铁厂也可通过螺纹钢进行套期保值，但不能交割，一般以平仓方式 了结套 保持仓。其套保原理主要利用期货钢价与套保现货钢价走势之间的高度正相关性，即用期货 市场的盈利对冲现货市场的跌价风险。只要按照交易所相关要求操作，提交期货交易所要求 的和关材料（包括套保方案），非螺纹钢钢厂同样可以向交易所中请相应的套保头寸，以充 分利用现有期货市场降低经营风险。 二、 贸易商套保方向比较灵活 钢贸商可参考以下情形的套保策略，结合自身情况灵活选取买期保值或卖期保值。 这里 以螺纹钢、线材为代表的建筑钢材贸易商为例。一?级钢材批发商与钢厂事先定有月度供货合 约，但钢贸商手上诣未到货，钢贸商担心钢价上涨，导致最终拿货时价格走高而承担一定风 险，这种情况下，可以采取买期保值；另一种情况，钢贸商已经拿到货，H?已经积累相当库 存，担心钢价下跌使销货利润受损，可以采取卖期保值。 三、 终端消费方的套保方向也佼灵活 如果终端消费方只是与供货商约定了拿货数量而未约定具体价格且未到货，则可选 择买 期保值对冲未來拿货价上涨的风险；若已到货已约定付款价格，但尚未付款，则担忧相当 数量存货跌价风险，可采取卖期保值策略对冲风险。 第二部分套保入场时机选择应考虑因索 确定合适的套保策略后，选择合适的入场时机也很重要。尽管期钢与相应品类钢材 价格 长期来看可能是髙度正相关的，但具体到某一特定时间段，期现走势却并非总是高度正相关。 例如，2011年10刀20 0-2011年12刀21山现货市场HRB335牌号螺纹钢平均价与期钢 活跃合约收盘价之间相关性为-0.1U如果在该阶段，钢厂或已有库存的贸易商采取了卖期 保值策略，则面临因现货跌价和期货上涨导致在两个市场承担价格不利波动的风险。 为了尽量避免这种情况的发生，套期保值者可参考基差的变动以及对期价的行情判 hkCAA- 断?寺 选择适当的入场时机。 -般來讲，在负向市场屮（期价低丁?现价，基差为正），尤其极端负向市场屮（基差 人于0或远人于以往平均基差水平），采取卖期保值宜谨慎。2011年10月20 U-2011年12 月21 H , HRB335螺纹钢现货与期钢活跃合约之间基差由447元/