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从联系汇率制看数字人民币 数字人民币尽管是数字形式的法定货币并且定位于 流通中现金（M0），但会打上指定运营机构的 “烙印”（比如数字签名）。 数字人民币（ eCNY）具有联系汇率制和间接型央行数字货币的特征。 一、关于数字人民币的阐述 11 月 27 日，中国人民银行原行长周小川在北京高校数字金融争辩中心“数字金融创新与经济进展新格局”系 列研讨会上阐述了关于数字人民币的设想，要点如下。 第一，数字人民币遵循双层运营原则。第一层是中国 人民银行，其次层是商业银行、电信运营商和头部非银行支付机构等。 其次，数字人民币不同于通常认为的央行数字货币 （CBDC）。CBDC 不管是批发型还是零售型，都是中心银行的负债，而数字人民币不肯定构成用户对中国人民银行 的索取权（ Claim ）。经中国人民银行许可的其次层机构拥有数字人民币的全部权以及相关技术和系统。 第三，中国人民银行通过对其次层机构的监管以及发行预备和资本充分率等方面要求， 支持数字人民币的价值 （或为数字人民币的价值背书）。中国人民银行与其次层 机构之间并非简洁的批发和零售关系。 第四，其次层机构负责数字人民币用户的 KYC（“了解你的用户”）、反洗钱等合规审查和数据隐私爱护。数字人民币数据由中国人民银行备份。 第五，中国人民银行在数字人民币中的职责主要包括：监管和保证数字人民币价值稳定，聚焦于支付和结算 基础设施，促进不同支付产品之间的互操作性和切换便利 （Switching Facility ），以及预备好应急和紧急替代方案。 二、联系汇率制简介 周小川在讲话中指出， 数字人民币在肯定程度上借鉴了香港的发钞制度，也就是联系汇率制。 联系汇率制本质上是货币发行局制度。在此制度下， 基础货币的流量和存量都有足额的外汇储备作为支撑。 换言之，基础货币的变化必需与外汇储备 （按固定汇率计算） 的变化全都。货币发行局明确承诺会依据指定的固定汇率将本地货币兑换为储备货币。 香港自 1983 年 10 月 17 日至今实施联系汇率制，目 标是将外汇市场上港币对美元的汇率保持在 7.80 港币兑 1 美元左右的水平。 在香港，基础货币主要由四部分组成：第一，负债证 明书，用以支持发钞银行发行的纸币；其次，香港特区政府发行的流通纸币和硬币；第三，总结余，指持牌银行在 香港金管局的结算余额（持牌银行相互之间以及与香港金 管局之间的交易）；第四，外汇基金票据和债券，由香港金管局代表香港特区政府发行。 香港的纸币大部分由汇丰银行、 渣打银行和中银香港等 3 家发钞银行发行。发钞银行在发行纸币时，必需按 7.80 港币兑 1 美元的汇率向香港金管局提交等值美元， 以购买负债证明书，作为发行纸币的支持。这些美元由外 汇基金持有。反之，回收纸币时，香港金管局会赎回负债 证明书，发钞银行则从外汇基金收回等值美元。 香港特区政府经香港金管局发行的纸币和硬币， 则由代理银行负责储存及向公众分发。 香港金管局与代理银行之间的交易也是按 7.80 港币兑 1 美元的汇率以美元结算。 2005 年 5 月 18 日，香港金管局将港币对美元汇率浮 动空间扩大到 7.75 港币至 7.85 港币兑 1 美元，并对联系汇率制做出三项改革：第一，引入强方兑换保证，即在港币有升值压力时，承诺会在 7.75 港币兑 1 美元的汇率水平从持牌银行买入美元；其次，将弱方兑换保证调整到 7.85 港币兑 1 美元，即在港币有贬值压力时，承诺会在 7.85 港币兑 1 美元的汇率水平出售美元给持牌银行；第 三，在强方及弱方兑换保证汇率所设定的兑换范围之内， 可选择符合货币发行局制度的运作机制来进行市场操作。 我国澳门地区也实施联系汇率制。澳门元与港币挂钩。大 西洋银行和中银澳门为澳门元的发钞银行， 发钞额度均为50%。发钞银行必需按以 1.03 澳门元兑 1 港币的固定汇率， 向澳门金管局交付等值的港币换取无息负债证明书， 作为发钞的法定储备。 三、零售型央行数字货币分类 理解数字人民币的另一个角度是国际清算银行 （BIS） 今年 3 月争辩报告《零售型 CBDC 的技术》提出的零售型CBDC 分析框架。 BIS 提出零售型 CBDC 的两个关键维度：第一， CBDC 作为索取权的法律架构；其次，中心银行和中介机构在支付中的角色。 BIS 提出了直接型、间接型和混合型 CBDC 的概念。 直接型 CBDC 是用户对中心银行的索取权。中心银行处理零售支付，记录直接型 CBDC 的全部权信息，并依据交易状况予以更新。KYC 可以由中心银行或中介机构实施。直接型 CBDC 在设计上最为简洁， 但对支付系统的牢靠性、速度和效率等提出了很高要求。此外，由中心银行直接面对零售用户和场景，还可能影响用户体验和市场推广。 间接型 CBDC 是