资本结构概述.pptx

第4-6节 资本结构;企业风险;一、经营风险和经营杠杆;E(TC)A = 180×0.3+220×0.4+260×0.3 = 220（千元）; 销售额 固定成本 变动成本 EBIT A B A B A B A B 衰退 240 240 60 100 120 90 60 50 一般 320 320 60 100 160 120 100 100 繁荣 400 400 60 100 200 150 140 150;（二）盈亏平衡分析（量-本-利分析）;分析A、B公司的盈亏平衡情况：;EBIT= ( P – V ) Q – FC; EBIT、DOL与销售规模之间的关系;（1）EBIT与销售规模之间的关系是线性的；（2）DOL与销售规模之间的关系是非线性的。 ;结论：;[引例];二、财务风险和财务杠杆;财务杠杆度DFL = ——————;（1）EPS = ———————— = 1.675 （元/股）;三、联合杠杆DCL (degree of combined leverage);资本结构通常指企业??债总额与企业总资产的比例(D/A)，或企业总负债与股东权益的比例(D/S)。 准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。 长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。;一、资本结构理论（MM理论）简介; 1958年Madigliani 和 Miller提出了无税收时的MM理论（MMⅠ），又称为资本结构无关论，即在无政府税收时，增加公司债务并不能提高公司价值，因为负债带来的好处完全为其同时带来的风险所抵消。;1.关于资产风险的衡量—;4. 为了数学推导的方便做出的假设：;（二）无公司税MMⅠ模型;资本结构理论;命题2—; 命题2给出了一条非常重要的金融/财务学原理：; 如果MM条件成立，改变资本结构不会改变企业的价值。;命题1— ;权益价值; 由于税收这一“摩擦”因素的存在，资本结构将影响公司的价值，增加负债会提高公司的价值。而且负债越高，公司价值越高。当企业资本全部由债务资本构成时，企业价值最大。但这一结论显然与现实不符。;（1）直接成本——; 股东与债权人间的代理问题的表现：;;4. 权衡模型;三、CAPM与有税MM模型的结合——哈默达公式 ;四、最优资本结构举例 P142~144;;;;资本结构理论的研究表明： 企业应该存在一个最佳资本结构，但???于财务危机成本和代理成本很难进行准确估计，所以最佳资本结构并不能靠计算和纯理论分析得出，而需管理人员进行判断和选择。 财务经理应结合公司理财目标，在资产数量一定条件下，通过调整资本结构使企业价值达到最大。;§4-6-3 最佳资本结构的确定 （目标资本结构）;;7、政府税收 因为负债有税收屏蔽作用，所以公司所得税率高的企业负债权益比也可以高些。 8、企业的成长率 企业发展速度越快，外部资金依赖性越强；另外由于信息不对称，这类企业股票价值容易被低估。所以企业在高速发展时期负债率一般较高。 马绍尔工业公司：一个低负债的案例。 爱迪生国际公司：一个高负债的案例。;二、最佳资本结构的决策方法;练习 4-13；4-16；4-18