资本结构与财务风险.ppt

资本结构与财务风险;财务风险，是指与企业筹资有关的风险。;不同资本结构财务风险的差异：;偿付能力的测定;债务本息偿付比率;权益资本收益率的风险测定 权益资本收益率= =全部资本投资收益率+债务资本/权益资本（全部资本投资收益率-债务资本利息率） 例题p161;通过投资收益率的期望值及标准差来分析财务风险程度。 投资收益率标准差只能说明企业经营风险对财务风险的影响，其标准差本身不包含财务风险。;权益资本收益率的标准差 权益资本收益率的标准差既包括了经营风险也包括了财务风险 P163 权益资本收益率是衡量企业面临财务风险的重要标志;结论 当债务资本比例不断上升时，企业权益资本收益率的标准差也就越大； 并且企业的债务资本利息率越大，其权益资本收益率的标准差也就越大； 则：企业的财务风险越大。 ; 因此，企业在利用财务杠杆增加负债筹资，提高权益资本收益率时： 可以通过期望收益率、期望值和标准差来判断其风险的大小； 同时根据企业历史水平和同行业水平相比较，做出资本结构的合理决策。;资本结构理论;几种理论;净收益理论;经营净收益理论;传统理论;现代资本结构理论 – MM理论;不考虑公司税的MM理论;命题1认为资本结构不会影响公司价值，因此不同资本结构，其它条件相同的公司价值会相同 公司价值的求算与加权资金成本WACC有关 两公司EBIT相同（因其它条件均相同），所以折现率--举债公司与无债公司有相同资金成本 即资本结构不会影响公司的WACC VU=WACC=Rs?E/V+Rd?D/V ;命题2：有负债企业的权益资本成本率等于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本率KU加上风险报酬。 Ks＝KU＋B/S×(KU－KB) 举债公司的权益资本报酬率是资本结构（以「负债／权益」比率来定义）的正向函数，即两者间成正比。 B/S表示负债权益比， KU为有负债的企业的权益资本成本率；KB 为企业的债务资本成本率。;因此，在MM理论不考虑税的情况下，资本结构对公司价值及资金成本没有影响，所以也没有最佳资本结构。 ;考虑公司税的MM理论;;命题2：有负债企业的权益资本成本率的等于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本率KU加上风险报酬。 Ks＝KU＋B/S(KU－KB)×(1-T) 举债公司的权益资本报酬率等于无负债公司的权益资本报酬率加上举债带来的风险报酬。 由于(1-T)总是小于1，债务资本利息的税收节余作用使权益资本成本率的上升幅度低于不考虑税时的上升幅度，降低了企业所有者面临的风险。 ; 配合原ＭＭ理论中零成长的假设，每期EBIT皆可享有相同抵税的好处。 此抵税价值可以永续年金现值来衡量其总值，以负债资金成本为折现率，为永续抵税现值： ;;结 论; 原MM理论WACC是不会随负债比例而增加的水平线 新MM理论的Ks较原MM理论所推论的来的小 在L/V,U/V不改变前提下，新MM理论的WACC将随负债使用量增加而呈现下降的趋势 ;------------------------------------; 权衡理论;;财务危机成本 财务危机：企业无法履行对债权人的承诺，当企业由于种种原因，造成过低的EBIT值时，可能导致财务危机的发生。 可分为直接成本和间接成本。 直接成本约占公司价值的3%，间接成本达10%-15%。 ;直接成本;间接成本;代理成本 代理成本：由于企业各方主体（如股东、债权人、经营管理者）利益的不义之行，导致企业不得不放弃优化的投资项目，提高资本成本，以及增加其他费用支出，限制正常经营活动所造成的损失。 比如： 债权稀释：径自发行新债 风险变更：径自进行高风险投资计划 支付股利：未用于投资而去发放股利 投资不足：未进行利于债权人的投资