银行业的年度策略.pptx

2011年银行业策略 ——总有云开日出时 银行业分析师 胡远川 吴畏 曹晋 2010. 12 2 乘风破浪会有时——银行股何时能够获得超额收益 2010年无疑是银行股最为失意的一年，市场上充斥了对银行股“涨得比谁都慢，下跌也从未躲过“的幽怨。银行股究竟面临了何样的厄困，为何在业绩持续向好，风险基本可控的背景下遭到了市场如此的背弃。 银行何时能够获得超额收益 银行业获得超额收益的时间段主要是2006年7月到2007年1月，2007年6月到8月，2007年10月到11月，2008年3月到4月，2009年4月到7月，2010年4月到7月。我们可以将银行股的超额收益行情以时间为基准分为两类，一类是2008年之前，当时可流通股票的股数占比相对处于较低的水平，由于股改制度红利的驱动，银行股在2006年和2007年都存在分布于全年的行情；而进入2008年后，由于可流通股票股数的持续上升，银行股已经很难再一次产生全年分布性的行情了，我们看到无论2008年、2009年抑或是2010年，银行股的超额收益行情大多处于二、三季度之间，这背后的原因在于在流动性相对不足的情况下，银行股的行情爆发需要市场对资金的环境有一个充分的认识。一般来说，通过一季度的信贷投放，相当一部分的资金会流向与资本市场相关的领域，市场也会在资金支持的背景下演绎出银行股的超额收益行情。 3 银行何时能够获得超额收益 4 5 何时应该规避银行股投资 银行股的规避主要发生于这样两种情况下： 一是降息周期过程中，在这种情况下由于“存款有息”的要求，活期存款很难与贷款同比例下降，这就造成了银行存贷息差的负面影响， 同时，降息往往由经济下滑引出，经济的下滑又必然对银行信贷资产的质量带来压力，在这双重桎梏下，银行股必然面临跑输大盘的局面。 6 何时应该规避银行股投资 二是小盘股、题材股爆发的阶段，主要时间段为2007年2月至5月，2009年8月到2010年4月以及2010年7月至今。 对于2009年下半年和2010年的中小盘股票的疯狂，我们认为核心因素在与于整个市场的资金处于名义趋紧，但实际相对缓和的经济背景下。 从2009年7月起，我们国家确定了初步的流动性推出机制，对银行资本充足率的严格监管远比加息对信贷收缩的压力更为巨大，正是这一政策的推出使得2009年下半年的月均信贷投放不足3600亿元，与上半年月均超过12000亿元形成了鲜明的对比。名义资金的趋紧使得在场资金对银行股这样的大市值标的缺乏信心，而实际投资领域追求高周转率的资金又使得“赚快钱”效应蔓延到了这个市场。 7 7 7 7 我们可以看出中小板市盈率已经十分逼近历史的高位水平，中小板整体估值再次大幅上涨的空间已经十分有限，而上证综指整体的PE由于银行股的低估仍然徘徊在底部运行。在对明年流动性保持中性的判断下，中小盘股票再次走出独立行情的估值基础已经很难实现了。 8 对明年行业配置的判断——银行业投资时钟 8 9 独上高楼凋碧树，望尽估值路——估值篇 通过分析银行股2010年的估值表现，我们可以发现银行股的估值从年初以来一直趋势性下移，从全行业14.7倍市盈率（TTM）下降到目前9.51倍市盈率（TTM），市净率从2.54下降到1.77的水平。 10 银行估值下滑原因之一——机构持续减仓 10 　 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 行业名称 市值比 标准配置比 市值比 标准配置比 市值比 标准配置比 市值比 标准配置比 采掘业 9.43% 12.00% 6.74% 9.89% 5.64% 8.74% 5.42% 8.52% 制造业 40.17% 33.39% 41.87% 33.10% 44.92% 33.92% 49.11% 38.46% 食品、饮料 6.25% 4.11% 6.53% 3.94% 8.10% 4.25% 9.67% 4.92% 石油、化学、塑胶、塑料 4.95% 4.19% 5.12% 4.29% 4.31% 4.09% 4.61% 4.73% 电子 1.21% 1.63% 1.63% 1.84% 2.13% 2.12% 2.17% 2.39% 金属、非金属 8.43% 7.27% 6.41% 6.76% 4.95% 6.45% 5.94% 7.41% 机械、设备、仪表 12.38% 9.93% 13.60% 9.94% 13.43% 10.07% 14.54% 11.61% 医药、生物制品 5.41% 3.60% 6.67% 3.69% 9.89% 4.36% 10.11% 4.82% 建筑