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案例二：雷曼兄弟破产 一、案情 2008 年 9 月 15 日，美国第四大投资银行雷曼兄弟按照美国公司破产法案的 相关规定提交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭的最大金融公司。 拥有 158 年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大投资银行。 2007 年，雷曼 在世界 500 强排名第 132 位，2007 年年报显示净利润高达 42 亿美元，总资产近 7 000 亿美元。从 2008 年 9 月 9 日，雷曼公司股票一周内股价暴跌 77%，公司市 值从 112 亿美元大幅缩水至 25 亿美元。第一个季度中，雷曼卖掉了 1/5 的杠杆 贷款，同时又用公司的资产作抵押， 大量借贷现金为客户交易其他固定收益产品。 第二个季度变卖了 1 470 亿美元的资产，并连续多次进行大规模裁员来压缩开支。 然而雷曼的自救并没有把自己带出困境。 华尔街的“信心危机”， 金融投机者操 纵市场，一些有收购意向的公司则因为政府拒绝担保没有出手。 雷曼最终还是没 能逃离破产的厄运。 二、原因 1. 受次贷危机的影响。 次贷问题及所引发的支付危机， 最根本原因是美国房 价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力下降。 因此，其背后深层次的问题在于美 国房市的调整。美联储在 IT 泡沫破灭之后大幅度降息，实行宽松的货币政策。 全球经济的强劲增长和追逐高回报， 促使了金融创新， 出现很多金融工具， 增加 了全球投资者对风险的偏好程度。2000 年以后，实际利率降低，全球流动性过 剩，借贷很容易获得。 这些都促使了美国和全球出现的房市的繁荣。 而房地产市 场的上涨， 导致美国消费者财富增加， 增加了消费力， 使得美国经济持续快速增 长，又进一步促进了美国房价的上涨。 2000至 2006年美国房价指数上涨了 130%， 是历次上升周期中涨幅最大的。 房价大涨和低利率环境下， 借贷双方风险意识日 趋薄弱， 次级贷款在美国快速增长。 同时，浮动利率房贷占比和各种优惠贷款比 例不断提高，各种高风险放贷工具增速迅猛。 但从 2004 年中开始，美国连续加息 17次，2006年起房地产价格止升回落， 一年内全国平均房价下跌 3.5%，为自 1930 年代大萧条以来首次， 尤其是部分地 区的房价下降超过了 20%。全球失衡到达了无法维系的程度是本轮房价下跌及经 济步入下行周期的深层次原因。全球经常账户余额的绝对值占 GDP的百分比自 2001 年持续增长，而美国居民储蓄率却持续下降。当美国居民债台高筑难以支 撑房市泡沫的时候， 房市调整就在所难免。 这亦导致次级和优级浮动利率按揭贷 款的拖欠率明显上升，无力还贷的房贷人越来越多。一旦这些按揭贷款被清收， 最终造成信贷损失。 和过去所有房地产市场波动的主要不同是， 此次次贷危机， 造成整个证券市 场，尤其是衍生产品的重新定价。 而衍生产品估值往往是由一些非常复杂的数学 或者是数据性公式和模型做出来的， 对风险偏好十分敏感， 需要不断的调整， 这 样就给整个次级债市场带来很大的不确定性。 投资者难以对产品价值及风险直接 评估，从而十分依赖评级机构对其进行风险评估。 然而评级机构面对越来越复杂 的金融产品并未采取足够的审慎态度。 而定价