中国债券市场业务研究.pptxVIP

中国债券市场业务研究 目录一、中国债券市场概览二、债券估值分析三、债券研究的四个支柱四、债券业务一、中国债券市场概览债券与债券市场中国债券市场的结构中国债券市场的参与者债券的定义 债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证 债券有四个方面的含义：1.发行人是借入资金的经济主体；2.投资者是出借资金的经济主体；3.发行人需要在事先约定的时期还本付息；4.反映了发行者和投资者之间的债权债务关系，而且是这一关系的法律凭证。债券的特点 与股票相比，债券最大的优势体现在其安全性上。债券的收益与企业绩效没有直接联系，比较稳定，价格波动风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。 对于企业而言，发行债券相比于发行股票的优势在于可以避免股权的稀释，尤其当企业的EBIT(息税前利润)相对于总资产的回报率高于债券的融资成本时，企业的债券融资可以提高股权回报（ROE）。 债券与银行信贷相比，债券的投资者群体要广泛的多，包括各类型金融机构以及个人投资者，而贷款的投资者主要是商业银行。此外，信贷的转让没有统一的综合的市场，几乎没有流动性，而债券则具有发达的交易市场。企业发行债券的融资成本一般而言也低于贷款的融资成本。债券的特点 银行一年期和三年期贷款利率分别为6%和6.4% ，按照最低下浮30%计算分别为4%和4.2%，只有少数大型央企可以拿到折扣。债券产品类别1.按照是否与发行人的融资行为有关分为现货和衍生品2.按照期限在一年以内还是一年以上分为货币市场产品和债券市场产品3.按照产品的相关风险分为利率产品和信用产品：利率产品 无风险债券： 国债、机构债 利率衍生品：利率期货、利率期权、利率互换、结构性利率产品 信用产品可违约债券：商业票据、中期票据、企业债、公司债、国际债、市政债资产证券化产品：MBS、 ABS、 CDO信用衍生品：资产互换、总收益互换、信用违约互换、信用利差期权、信用联结票据混合证券：可转换债券、附认股权证的公司债、可交换债券。债券在整体金融资产中的位置金融交易活动 企业财务活动 直接融资 资本市场 （股票、债券等） 融资与 资本结构 投资与 资产 社会 资金 银行等 金融中介机构 间接融资 资本市场与企业融资企业的融资方式可以分为直接融资和间接融资。传统上，企业主要依靠间接融资方式，通过银行等金融中介机构筹集资金。资本市场的出现和迅速发展为企业开辟了新的直接融资方式，通过股票、债券等直接融资工具将社会资金和企业融资需求直接对接。 内源 股权融资 融资方式 外源 间接：贷款 债务融资 直接：债券 公司债 资产证券化中期票据 短期融资券 企业债 我国企业主要融资方式中国债券市场中国债券市场产品结构中国债券市场的层次债券的一级市场发行（国债为例）债券市场的参与者目 录一、中国债券市场概览二、债券估值分析三、债券研究的四个支柱四、债券业务债券估值分析债券估值的基本原理是现金流贴现，确定债券现金流有如下几个因素1、债券面值和票面利率2、计付息间隔3、债券的嵌入式条款（提前赎回权，转股权等）4、税收待遇5、付息方式债券估值分析债券贴现率（债券最低回报率）的影响因素债券贴现率=真实无风险收益率+预期通胀率+风险溢价1、真实无风险收益率:无风险证券在预期通货膨胀为零时的利率某一特定年份短期国库券的名义收益率是9%，此时的通货膨胀率是5%。该短期国库券的真实无风险收益率是3．8%，计算如下：真实无风险收益率=[(1+0.09)/(1+0.05)]-1=1.038-1=3.8%2、预期通胀率：即对未来通货膨胀的预期3、风险溢价：信用风险，流动性风险，汇率风险等债券估值分析贴现债券，又称零息票债券 ，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。（类似银行贷款）贴现债券的内在价值公式其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。例：2011年1月1日，央行发行1年期央行票据，每张面值100元，年贴现率4%，则理论价格为100/（1+4%）=96.15元债券估值分析付息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票（比如国债） 直接债券的内在价值公式 其中，c是债券每期支付的利息。例：央行发行3年期国债，面值100，票面利率3.75%，每年付息，3年中贴现率分别为4%，4.5%，5%，其理论价格为 P=3.75/（1+4%）+3.75/（1+4.5%）+103.75/（1+5%）=96.66元债券估值分析 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 (English Consols)，英格兰银