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细解 83 家上市公司终止并购案 细解 83 家上市公司终止并购案 2014 年 12 月 27 日 12:35 来源于 财新网 纯粹做加法的并购都不可持续， 上市公司的并购 必须基于产业格局和战略规划才能取得整合及 协同的乘数效应，才可能基业长青 相关报道 万亿并购重组浪潮从何处来？ 并购重组私募债开闸 上市公司并购重组继续松绑 上市公司并购重组正式实行并联审批 A 股并购重组的春天来了？ 证监会松绑非上市公众公司并购重组 并购重组委新增买方代表 证监会首次公布并购重组审核意见 乐视为何急于并购重组？ 并购重组分道审核 三家公司尝鲜 【财新网】（特约作者 杨晓湖 王华北）在经历了国企改制、外资并购的 阶段后，而在经济结构调整和产业转型升级的背景下，上市公司并购重组的动 因也更加多元，有上市公司针对业务发展和转型而围绕产业链进行产业整合式 并购，也有上市公司因传统业务增长迟缓并多元化的战略布局的战略投资型并 购，更有上市公司围绕市值管理和提升短期业绩而进行的财务投资型并购。 但我们多年实践经验形成的并购理念：纯粹做加法的并购都不可持续，上 市公司的并购必须基于产业格局和战略规划才能取得整合及协同的乘数效应， 才可能基业长青。 市场与行业 由于各市场板块在历史上政策与市场定位不同，决定了各板块内公司的行 业属性、并购动因、标的选择等方面的差异性。 数据来源：新华并购圈运营团队整理，上市公司公告 主板公司集中于地产、能源、矿产等周期性行业，业绩波动较大且市值在 15-35 亿不等， 具备 “壳”的价值，对于众多拟在资本市场有所作为的公司来说， 极具吸引力。该等公司的并购动因一方面短期内要熨平行业周期性波动，提振 业绩；另一方面，透过并购刺激股价进、促进市值大幅增长。因此，在标的选 择上较为关注文化传媒等高增长行业，如汇通能源、熊猫烟花等；或者购买控 股股东的相关资产，如哈投股份、荣丰控股等。 中小板公司并购多发生在传统商业模式亟需重塑的制造业，该等公司主营 业务增长乏力、或进一步扩大市场规模与充实产业链的压力。此类公司在并购 方面面临着较为尴尬的境地，一方面业绩增长缓慢且市值在 30-50 亿之间居多， 有实施并购的平台基础；另一方面，面临着传统业务转型或新老业务兼顾的两 难选择，其并购在不同程度上存在着投机性或从众心理。基于不同公司的路径 依赖与资源配置的诉求，有同行业并购，如得利斯、国电清新等；有相关多元 化并购，如光正集团、远东传动等；也有跨行业并购，如禾盛新材、金洲管道 等。 创业板公司并购多发生在智慧城市相关产业、环保等新兴产业。由于创业 板公司产业链布局或产品相对单一。受益于宽松的政策环境、估值优势等因素， 为了获取更大的市场竞争优势及规模抑或股东在高位解禁套现的市值诉求，创 业板公司并购动力强，有意对与主营业务相关的同行业或上下游进行并购整合， 如九洲电气，天源迪科等。 市值分布 在浓厚的重组预期之下，资本市场进行概念炒作的故事总是在重演，除对 影视、互联网、等题材炒作之外，毫无疑问， 2014 年小市值公司的想象力更大。 数据来源：新华并购圈运营团队整理，上市公司公告 10-30 亿市值的小市值公司，控股股东有高位套现、市值管理、及提振业绩 的多重诉求，引得一众机构潜伏以博重组。但因为市值小且利益关联方诉求多 元，增加了交易方案的复杂程度和失败风险。在终止复牌后，公司股价不跌反 涨甚至涨停，如赛象科技、南天信息等。股价飙升背后的原因还有重组卷土重 来的浓厚预期，在重组失败承诺期满后再次停牌的小市值公司如合金投资。 对于市值在 30-50 之间的公司，并购事项是否涉及跨行业或同行业并购而 在终止后市值表现有所差异，尤其是筹划同行业并购公司，在其终止并购后的 一段时间内，市值表现了不同程度的下跌，如津膜科技、浙江震元等。尽管该 等公司仍存并购预期，但也反映出市场对重组方的持续增长、并购能力存在隐 忧。