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２０１６年出版发行行业深度分析报告 [Table_Summary] 投资要点 纸媒行业发展形势严峻，在宏观环境影响及新媒体冲击的形势下，图书出版发行公司依靠教材教辅维持 相对稳定的营收，而依赖广告收入的报刊则受到了较大冲击。传统纸媒努力寻求转型，与新媒体不断融 合。一边是新媒体向传统媒体渗透；另一边传统媒体通过投资并购向新媒体寻求破局。我们认为在当前 形势下，传统出版传媒公司拥有高现金、低负债、内容与渠道、政策与资源等多方面优势，转型升级将 成为未来的主旋律。同时，国企改革障碍逐步扫除，未来将加速落地，为传统媒体注入新活力。 传统出版发行行业内生增速放缓，子行业出现分化。未来 3-5 年传统图书稳定增长，报刊拥抱新媒体。 图书出版发行表现平稳，报纸出版受到冲击最大。 图书报刊出版行业 2012 年后开始负增长，同比增 速从 2011 年的 16.08% 降至 2015 年的 -3.02% 。图书出版近两年维持了个位数的正增长，而依靠广 告作为主要利润来源的报纸受到新媒体较大冲击，营收增速从 2010 年的 16.22% 降至 2015 年的 -10.27% ，利润 2015 年同比下滑 53.21% 。 图书出版增长受益于销量及单价双增长，利润贡献最大的教材教辅表现稳定。 整体毛利率表现平稳， 出版行业毛利率约 25-30% ，发行行业毛利率约 30-35% 。教材教辅仍占据重要地位，但贡献比例逐 步下降，小型化、定制化、数字化是发展新趋势。图书出版发行行业毛利中 50% 以上由教材教辅贡 献，一般新华书店 70 ％的利润来自中小学教材。 报纸不景气源于广告收入大幅下滑。 近两年报纸定价金额稳中有升，广告投放呈现快速下滑的趋势。 增速放缓主要由于宏观环境影响以及新媒体冲击。 新媒体对于行业最大的影响是改编了人们的生活习惯， 手机成为阅读、娱乐等活动的新入口，丰富的内容也占用了人们大量的时间，许多人放弃了看报纸、读 书的习惯。 寻找新方向，转型升级是趋势，看好教育、金融投资、 IP 运营、线下业态升级等方向。 上市公司主营业务占比依然较大，高毛利新业务占比逐步上升，转型潜力大。上市公司目前传统业务占 整体收入占比依然较高，保持在 80% 以上。转型升级的方向有两个：一是做产业链延伸，二是转型新业 务。转型升级的路径有自营、并购、参股、成立合资公司等形式。 出版发行行业的上市公司转型具有较大的优势。 （1）拥有充裕的现金，资产负债率较低。纸媒上市公司 货币现金均值超过 20 亿元，平均资产负债率为 33% ；（2 ）线下渠道优势， 拥有线下数据及流量入口； （3 ） 获取资源优势。包括政府资源、教育资源、牌照等； （4 ）政策支持。 转型升级布局最多的领域是出版、教育、金融投资。见效最快的是并购游戏企业。 2015 年，中文传媒、 天舟文化、浙报传媒游戏业务毛利贡献均超过 50% 。 国企改革注入新动力，看好集团资产证券化、并购重组、混改三条主线。 传统媒体国企占比高，成为国改最受益的传媒板块。 目前出版发行行业仅天舟文化一家民营上市企业。 改革迫在眉睫，政策不断加码，逐步扫清障碍。 国有文化企业发展速度落后于行业，文化创意行业的核 心在于人，需要提供足够好的激励机制留住人才。 2017 年将是国企改革加速推进的一年。 投资建议：看好主业在相关领域保持优势，转型方向明确以及有改革预期的出版发行公司。 相关领域保持 优势、转型升级可以帮助公司在主业业绩稳定的情况下保持新增长，从而提升股票 EPS ；转型及国企改革 预期可以在一定程度上提升 PE 。 中文传媒：有望成