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財務分析個案研究第十一章 經濟附加價值李伊俐 授課經濟附加價值(EVA)Stern Stewart Co.提出將權益資金成本計入成本計算中市場附加價值(MVA)=未來各期所有EVA現值的總和EVA = 調整後稅後營業淨利 – 總資本 ? 資金成本只有在EVA 0時，公司才真正獲利權益資金成本之估計股利評價模式資本資產定價模式權益資金成本—股利模式re = －1 假設公司穩定成長 ；其中，re為權益資金成本 P1為1年後預期每股價格 D1為下年度現金股利 P0為目前每股市價權益資金成本—CAPME(Ri) = Rf + 風險溢酬 = Rf + i的系統風險程度 x 每單位 系統風險溢酬 = Rf + x (Rm – Rf）可由迴歸模型、共變數法或主觀估計法加以估計表11.1 系統風險估計權益資金成本—主觀估計法利用舉債資金成本為基礎，向上加上一個主觀估計的風險溢酬。以表11.1為例權益資金成本 = 負債資金成本 + 相對風 險溢酬 = 8 % + 5 % = 13 %舉債資金成本因利息可作為費用入帳，有稅盾效果。實際之舉債資金成本rd為： rd = rd’(1-T)其中，rd’為舉債名目利率 T為營利事業所得稅將個別債券的稅前成本予以加權平均，就可以得到公司的舉債稅前資金成本rd’。整體資金成本WACCWACC = were + wdrd其中，we為權益資金所占比重 wd為舉債資金所占比重應付帳款等負債屬於自發性資金來源，非融資性資金來源，不列入計算資金成本的成份之中。WACC簡例以B公司為例，設其資產負債表部分貸方資料如下：由資料可知B公司的權益比重為：We=6,000/(4,000+6,000)=0.6Wd=4,000/(4,000+6,000)=0.4若權益資金成本為20 %，其加權平均資金成本為：WACC=Were + Wdrd= 0.6?20 % + 0.4 ? 9 % =15.6 %應付帳款 $ 900銀行借款 4,000負債總額 $4,900股東權益 6,000負債與股東權益 $10,900經濟附加價值計算之稅後營業淨利 須先經過調整。需要調整的科目（高達164項）研究發展商譽攤銷調整營業費用稅短期投資與表外資產負債EVA簡單釋例D公司損益表如下，而其扣除自發性負債後，負債與權益合計總資本為100元，而WACC為15 %。銷貨收入 $ 120銷貨成本及營業費用 96營業淨利 $ 24利息費用 4稅前淨利 $ 20稅 5稅後淨利$ 15（本期實際繳交稅額為3元）則其初步估算之EVA如下所示：EVA＝稅後營業淨利 －總資本　?資金成本=$ 24－ $ 3（稅）－ $100 ? 15 %=$ 21－$ 15＝$ 6