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1 6 期权定价的二叉树模型 假设条件: (1)最基本的模型为不支付股利的欧式股票看涨期权定价模型 (2)股票市场与期权市场是完全竞争的,市场运行是非常具有效率的 (3)股票现货与期权合约的买卖,不涉及交易成本,而且也不存在税收问题 (4)市场参与者可按已知的无风险利率无限制地借入资金或贷出资金,利率在期权有效期内保持不变,而且不存在信用风险或违约风险 2 6.1 单期模型 6.1.1单期二叉树期权定价模型 设目前为0期，期权合约的基础资产（如股票）价格的现行市场价格为S，在下一期股票价格变动只存在两种可能的结果：或者股票价格上升至Su，或者股票价格下降至Sd，而上升或下降的概率呈二次分布状。在这里下标号u和d表示变量数值上升或下降为原数值的倍数，即u1，d1。与此相对，股票看涨期权的初始价值为c，在下一期（欧式期权的到期日）伴随着股票价格的上涨或下跌，该期权合约的价格也有两种可能，即要么上升至cu，要么下降至cd，作图。二叉树、节点、路径 3 6.1 单期模型 S C 由于这个图形犹如一根叉开的树枝，所以被称为“二叉树”，模型中，每一个数值被称作是一个节点，每一条通往各节点的线称作路径。 Su Sd Cu Cd 4 第一节 单期模型 [例8-1] 设股票的现价(S)为$100,3月看涨期权的执行价格(K)为$110。在U=1.3和d=0.9情况下，期权价值？ 5 分析： 当前 下一期 股票价格（su）=$130 u=1.3 期权价值（cu）= 股票价格（s）=$100 max(su-k，0)=$20 期权价值（c）=？ d=0.9 股票价格（sd）=$90 期权价值（cd）= max（sd-k,0)=0 6 资产组合的目前成本与未来价值 7 $130× δ -$20=$90× δ (风险中性假定） Δ=0.5 股票上涨：VT= $130× 0.5-$20=$45 股票下跌：VT=$90x0.5=$45 根据有效市场的假设，在不冒风险的情况下，人们在金融市场上只能赚得无风险利率。换言之，资产组合在当前的价值，是其在到期日的价值($45)按无风险利率进行贴现后的现值。假定无风险利率为10%，而且按连续复利进行贴现，那么： V0=$45xe-10%x0.25=$43.89 43.89=100x0.5-c C=50-43.89=$6.11 8 按上分析： 股票上涨 VT=Sux δ-Cu 股票下跌VT=Sdx δ-Cd Sux δ-Cu=Sdx δ-Cd 6.1.2 单期二项式期权定价模型的通用公式 Δ被称为套期保值比率，它代表无风险资产组合所要求的股票持有量。设无风险利率为r,且dru(一定成立，否则市场失衡，就会产生套利） 保值型资产组合的现值为： （Sux δ-Cu）e-rt，或者 （Sdx δ-Cd）e-rt;而目前资产成本： Sx δ-C；市场均衡时，二者相等 （Sdx δ-Cd）e-rt= Sx δ-C； C= Sx δ- （Sdx δ-Cd）e-rt; 9 均衡价格下保值型资产组合只能赚得无风险利率 6.1.3 期权定价与无风险套利 10 假定价格为$5.00，在期权价格被低估的情况下 11 假定价格为$8.00，在期权价格被高估的情况下 12 6.1.4 期权定价中的风险中立假设 二叉树期权定价模型并不依赖于投资者对待风险的态度。也不涉及股票价格涨跌的概率。究其原因是因为在金融市场上有价证券的价格涨跌的概率都已经反映在现行的市场价格之中，所以没有必要再对以股票作为基础资产的期权定价另外作出股票涨跌概率的假设。由此可