20211011-中信证券-汽车经销商行业深度跟踪报告：短期业绩有弹性，长期价值被低估.pdfVIP

短期业绩有弹性，长期价值被低估 汽车经销商行业深度跟踪报告 ｜2021.10.11 中信证券研究部 核心观点 预计经销商短期受益于供给偏紧，利润具备弹性；中长期来看，消费升级和电 动化是并行的趋势，且市场尚未对经销商的渠道价值和 ROE 变化趋势充分认 知，预计创造效率的优质经销商有望在中长期持续扩大市场份额。除此之外， 二手车业务未来发展空间大，预计将持续贡献增量收入。在经历估值调整后， 当前港股三家经销商的配置价值凸显，我们持续看好中升控股、美东汽车、永 达汽车三家龙头经销商的盈利提升能力，预计其渠道价值会在智能电动车时代 尹欣驰 得到重估，均重申“买入”评级。 首席汽车及零部件 分析师 ▍短期：21Q3 芯片供给短缺带来新车业务利润弹性，经销商收益。受芯片供给紧 S1010519040002 缺影响，12 个主流豪华品牌7/8 月零售销量分别-8%/-15%。我们预计21Q3 豪 华品牌销量下降 15%，库存持续下降。根据 CADA 统计，2021 年 8 月整体库 存系数仅为 1.37 个月，创下 2020 年以来的新低。需求持续好于供给，带来价 格上升。根据GAIN 数据库统计，2021 年7 月我国乘用车平均折扣率为12.4%， 相比2021 年4 月回收 1.2pcts 。我们预测2021Q3 豪华品牌经销商端的新车业 务毛利率相比Q2 将有1.5 到2pcts 的提升，这将完全抵消15%左右的销量损失。 考虑其他因素不变的情况，2021Q3 新车销售的毛利总额预计逆市上升 25%左 李景涛 右。随着马来西亚等地疫情得到控制，汽车芯片供给最差时间已经过去，预计行 汽车及零部件联席 业Q4 的传统销量旺季将迎来环比提升。 首席分析师 ▍中期：豪车消费升级和电动化双线并行，创造效率的经销商还会留在智能电动 S1010520120003 的牌桌上。过去5 年间我国豪车渗透率在以每年 1-2pct 的速度提升，截至2021 年前 8 个月，豪华品牌渗透率（国产车）达到 13.3%，浙江、江苏、北京、上 海等省市豪华车渗透率突破 20%，我们预计未来3-5 年，豪车消费升级和电动 化将是两条并行、共存的趋势。电动化时代，经销商还会继续以“服务”作为产 业链分工的关键词，“效率”将是经销商的核心竞争力：（1）售前方面，小鹏、 大众、BBA 等OEM 正在试点新能源车代理的合作方式，传统重资产的4S 店正 在变为售前售后分离的模式，且代理模式由于不需要承担库存，因此经销商的 李子俊 汽车及零部件分析 ROE 和现金流会得到边际改善；（2）电动化对售后综合ASP 影响有限：售后 师 收入主要分为事故维修、日常养护和质保，其中事故维修的收入、利润贡献较高， S1010521080002 智能电动车的事故车维修的ASP 有可能小幅提升；日常养护方面，电车单次ASP 相比燃油车下降一半以上，但客户黏性和回店比率大明显提升。综合而言，电动 车相比燃油车售后收入稍有下降