20211011-开源证券-宏观经济专题：四季度，债市不存在变盘“魔咒”.pdfVIP

宏观经济专题 宏 观 2021 年 10 月11 日 研 四季度，债市不存在变盘“魔咒” 究 宏观研究团队 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 杨飞（分析师） 马洁莹（联系人） zhaowei1@kysec.cn yangfei1@kysec.cn majieying@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 证书编号：S0790520070004 证书编号：S0790120080081 近期，债市震荡调整，市场变盘的担忧增多。以史为鉴，债市是否存在四季度变 盘的“魔咒”，市场的核心驱动是什么，未来如何演绎？本文梳理，可供参考。 宏 ⚫ 四季度债市并不存在调整“魔咒”，债市表现不尽相同 观 经 回溯历史，债市在四季度走强和调整的次数大体相当，并不存在明显的变盘“魔 济 咒”。2002 年以来，债市四季度走强和调整的次数分别为8 次和7 次，最近10 年 专 题 走强和调整的次数均为4 次；其中，2011 年、2014 年、2015 年和2018 年四季度 债市明显走强、10 年国债收益率平均下行约40BP ，2012 年、2013 年、2016 年 和2017 年出现调整、收益率平均上行30BP 左右，其余年份四季度以震荡为主。 即使债市在四季度出现调整，也并不一定意味着大熊市的开启，有时反而是在孕 育新一轮机会。2011 年以来的4 次四季度调整，只有2016 年四季度调整开启了 大熊市；2012 年四季度调整后，债市直到下一年年中才开始大幅调整；而2013 年和2017 年四季度调整后，债市随后进入“长牛”。债市在四季度4 次走强，有 相关研究报告 3 次随后仍延续相对强势；2019 年和2020 年四季度震荡市之后，债市重新走牛。 《宏观经济专题-全球能源危机，这次 ⚫ 回溯历史，基本面明确下，流动性是债市核心驱动 不一样》-2021.10.10 债市在四季度走强，多伴随经济走弱；调整多出现在经济企稳阶段，但经济企稳 开 《宏观经济专题-从离岸债，看地产债 并不必然带来债市的明显调整。四季度市场交易影响因素较多，不仅要判断下一 源 务压力》-2021.10.7 阶段宏观形势，还面临流动性、年底调仓等扰动，使机构行为容易“纠结”。2010 证 券 《宏观经济专题-3 分钟看清国庆全球 年以来债市四季度走强，多对应经济明显走弱，2011 年、2014 年和2018 年较为 证 要闻》-2021.10.6 典型；2019 年和2020 年四季度经济企稳，收益率先上后下、最终变化幅度有限。 券 债市表现不同的核心在于流动性，流动性平稳宽松下，债市均会保持相对强势。 研 究 四季度债市表现与经济基本面并非完全一一匹配，关键差异在于流动性，例如， 报 2013 年四季度经济已出现走弱迹象，但表外业务收缩带来的流动性紧张，使得机 告 构仍需要承受 “黎明前的黑暗”；2015 年四季度经济已出现企稳迹