第七章收益管理.pptx

; ;第一节 营业收入;第二节 营业税金与所得税;第三节 利润预测与计划;本量利关系的表达;第四节 利润分配;;;（二）股份制企业利润分配 1．特点 （1）应坚持公开、公平和公正的原则 （2）应尽可能保持稳定的股利政策 （3）应当考虑到企业未来对资金的需求以及筹资成本 （4）应当考虑到对股票价格的影响 　　　 ;2. 影响股利政策的因素; 限制性条款;; （1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本;;;;3 股利政策???论 ;一、股利政策无关论;● MM理论的基本假设： ⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。;● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。;（2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。;（3）公司不支付现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。;二、差别税收理论;; 在股利所得税税率为40%的情况下， 股利税后所得为：10×60%＝6（元） B公司股东每股拥有的价值为：102.5+6＝108.5（元) 为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即 B公司股票的税前收益率为： ;▲ 不同税收等级的投资者对股利支付率的不同要求;★ 承担较高税率的股东，其股利的税后收益率为：;三、交易成本与代理成本;四、追随者效应;;五、信号传递理论;;4. 股利政策的类型;① 确定最佳资本支出水平 120万元;资本支出预算; ◎ 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。 ◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。 ◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。; （二）固定股利或稳定增长股利政策;资料来源：张春：《公司金融》，176页，北京，中国人民大学出版社，2009 图8- 2 通用汽车公司正常季度现金股利（1993-2006）;;;（三）固定股利支付率政策; （四）低正常股利及额外股利政策;;;;股利政策举例;若公司目前采用的是剩余政策，企业2004年末可发放的股利为多少？ 若公司目前发行在外的股数为1000万股，计算该公司2004年的每股股利与每股利润。 若2005年公司计划将公司的股利政策改为固定增长的股利政策，设股利的固定增长率为2%，若投资者要求的必要收益率为12%，则该公司股票价值为多少？