长城证券资产注入是亮点价值重估是趋势.docxVIP

长城证券有限责任公司 少GREATWALL SECURITIES CO.XTD 行业深度报告 电力行业 投资评级：谨慎推荐 投资评级：谨慎推荐 2007年1（）月10日 资产持续注入是亮点.资源价值重估是趋势 —— 2007年四李度电力行业投悔策略 电力行业主要上市公司估值与评级 150C02500020000100005000上嶺伍 150C0 25000 20000 10000 5000 上嶺伍 证券代码 证券简称 EPS07E EPS08E PE07E PE08E 评级 600011 华能国际 0.53 0.62 31.70 27. 10 推荐 600027 华电国际 0. 20 0. 33 53. 00 32. 12 推荐 600886 国投电力 0.70 0.77 25.86 23.51 推荐 600795 国电电力 0. 52 0.63 36.92 30.48 推荐 600900 长江电力 0. 54 0.63 36. 30 31.11 推荐 600236 桂冠电力 0.40 0. 50 37.75 30. 20 推荐 000862 银星能源 0. 09 0.28 156.67 50. 36 推荐 600396 金山股份 0. 60 1. 08 43. 17 23. 98 推荐 资料来源：长城证券研究所 近期股价相对上证指数走势 资料来源：WIND 相关报告： 07.43《于无声处听雷：电力行业二季度策略报告》 07.5.18《长城证券06年、07年一季度电力板块综述：暂处幽谷底，长啸高山岑》 07.6.20《外延扩张与结构变迁时代的行业投资机会》 分析师：张霖 （0755 zhangl@ 要点： ?用电需求方面，07年前三季度电力需求保持快速增长，但工业用电稳中 冇降，节能降耗初显成效，几大高耗电产业运行态势良好，可带动四季度 用电量的持续攀升；供求基本平衡，从供给结构来看、四季度火电出力占 比将有所增长，水电上网电童将相对减少“挤出效应”减弱，而火电利用 率増速会略有回升。预计煤价四李度继续高企、煤电联动暂缓，但对08年 煤电联动赶势依然保持乐观态度 ?四季度，持续的资产注入是除了强劲需求之外的业绩促发因素.其中， 五大发电集团旗下虽有众多水电资产但都没有注入上市公司，未来发电集 团为了借助“政褰离地”增加收入，会优先选择将优质水电资产逐步注入 上市公司? ?火电作为煤炭等一次能源的衍生能源形式，实质上是能源价值链条的延 伸，因此火电作为二次能源，其资源稀缺性基本是与煤矿资源等同的.虽 然不能充分的实行市场化定价，但是未来第三次煤电联动的启动，将意味 着电力作为二次能源价值重估的开始。 水、风电等资源价值重估逻辑更为清晰：我国水资源经济可采量已完 成大半。由于其不可复制性，也属稀缺资源，其水资源未来可利用装机总 容童可相当于煤矿储量，因此水电作为一、二次能源结合的共同体，应享 有资源类公司的重新认识和估值“五大发电条团积极“圈河J就是因为看 中了水电资源发展的前景，抢先占领优质水电资源?同理，风电资源方面， 我国风能资源较丰富，但风能资源集中、恒定并可利用为风力发电的地区 是具有稀缺性的，据统计，一二级风资源地区，仅占全国面积分别为8%、 18%.主要分布在两大带：三北地区丰富带和沿海带.飯着我国可再生能 源开发力度的加大，拥有风电场资源的上市公司（如银星能源等），作为 一次能源和二次能源的结合体，也将有理由获得资源价值的重估. ?未来几年行业持续资产注入的外延扩张；技术进步带来的节能降耗、结 构优化等内涵式成长；以及资源价值重估是电力板块四季度有所表现的三 大吏要动力源.鉴于四季度煤价鬲企，联动暂缓、及资源价值重估需要一 个认识过程，因此我们给予行业四季度“谨慎推荐的投资评级，但是部 分个股仍值得重点关注.综上，我们看好两类公司：（一）有资产整合预 期且估值相对安全的行业龙头公司：华能国际、华电国际、国投电力、国 电电力；（二）关注政策倾斜的占有独特资源的新能源类公司：长江电力、 桂冠电力?银星能源、金山股份等. I 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 供求状况及趋势 3 \o Current Document 1.1需求：节能降耗卓有成效，工业用电稳中有降 3 \o Current Document 1.2供给：供求基本平衡、四季度水电“挤出效应”减弱 7 \o Current Document 3核心要素分析 9 \o Current Document 1. 3. 1利用小时数：火电利用率止跌企稳，08年回暖 9 \o Current Doc