大类资产配置季报（2021年四季度）-20211008-中航证券.pdf

大类资产配置季报（2021 年四季度） 中航证券研究所 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010 邮箱：chengg@ 大类资产配置季报 2021 年10 月8 日 摘要 主要观点及结论 ⚫ 我们认为四季度以“全球经济继续恢复，全球流动性逐步收缩，能源短缺现象短期难以缓解，国内宽信用 逐步启动，经济增速缓慢回落，通胀持续高位。”为主要配置思路，建议稳步增长中寻找收益。权益市场 四季度结构性行情将演绎至极致，资产配置寻找个股超级 alpha 为投资主线；债券供给加速，货币政策难 松难紧，紧信用向宽信用过渡下债券市场资产荒逻辑或有所减弱，长端利率债易上难下，中高等级信用债 需求旺盛，提防尾部城投债，地产债需静待风险出清；美元在 Taper 预期下偏强，人民币转为震荡，黄金 仍承压，大宗商品处在新旧能源转换期，“青黄不接”导致传统能源油、气、煤、电价格高位和高波动。 宏观经济展望 ⚫ 全球宏观：全球经济复苏减弱，9 月有筑底现象，四季度有望实现小幅回升。受疫情大幅反弹、上游原材 料价格飙涨、美联储预期缩表等因素的影响，三季度全球经济复苏动能整体减弱，中美等主要经济体的工 业生产和社会零售品销售额均有所回落。但季末经济复苏似乎有触底反弹现象，9 月全球制造业 PMI 与 8 月持平，非制造业 PMI 出现一定反弹。分地区看，欧洲制造业PMI 较上月明显回落，非洲稍有回落，亚洲 微幅回升，美洲明显回升。后续看，疫苗接种和供应链逐渐恢复下，全球经济复苏速度有望回升，但疫情 演变不确定性及美联储真正缩表或将仍对经济复苏造成一定扰动。 ⚫ 中国宏观：三季度多数主要经济指标低于预期，经济下行压力加大，四季度增速或继续小幅减缓。三季度 中国经济延续修复，但受局部疫情反复、地产调控加码及能耗双控等因素影响，除出口以外的消费、投 资、工业生产增速等主要经济指标均持续下滑，价格表现上猪肉价格下跌拖累 CPI 持续疲软，但大宗商品 飙升继续推升 PPI，PPI 与 CPI “剪刀差”持续扩大。边际看，由于限电限产等政策影响，9 月官方制造业 PMI 再次降至收缩区间，制造业供需两端均有所放缓；经历疫情汛情的短暂扰动后，非制造业 PMI 则重回 扩张区间。地产投资的拉动力将减弱，消费、基建投资或触底反弹，出口仍有韧性，成为支撑经济增长的 主要因素。 l 海外政策：疫情反复下美国经济恢复有所放缓，美联储 9 月份会议仍维持货币政策不变，但在加息 时间等方面更为激进。三季度疫情反复下美国经济恢复有所放缓，但总体恢复程度已经接近疫情前水平。 近月受疫情影响美国就业数据表现不佳，通胀高位运行但增速放缓。就业数据一定程度上影响了美国货 币政策，美联储9 月份会议仍维持货币政策不变，但在加息时间等方面更为激进。而在全球范围内通胀总 体走高，不同经济体货币政策持续分化。部分发达国家开始减少资产购买，而俄罗斯、巴西等新兴国家经 济体已经进入加息通道。9 月份非农就业数据表现疲软下，美联储于 11 月 Taper 的可能性有所缩小但仍 不能忽视，年内货币政策转向的概率仍很大。 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中 航资本大厦中航证券有限公司 中航证券研究所发布 证券研究报告 公司网址： 1 联系电话：010 传真：010-595626