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担保物权制度改革对企业创新的影响研究 陈怡欣　张俊瑞　薛晓琳内容提要2021年公布实施的?物权法?，扩大了担保财产范围，增强了对债权人担保物权的保护，是担保物权制度的一次重要改革。本文运用双重差分模型，以2000-2021年A股上市公司为样本，研究了以?物权法?实施为标志的担保物权制度改革如何影响企业创新。研究发现：相较于对债务资本依赖度较低的公司，担保物权制度改革显著提高了对债务资本依赖度较高公司的创新水平;非国有企业产权性质与产品市场竞争度对上述结果具有正向调节效应。机理检验说明：融资约束缓解、债权人风险监管弱化是担保物权制度改革提升企业创新的内在机理。在改变解释变量滞后期数、变换实验和控制组划分标准、缩短样本期间跨度等稳健性检验后，研究结论依然成立。论文从担保物权法律制度修订等角度，提出了进一步促进企业创新的相关政策建议。关键词?物权法?担保物权制度改革企业创新双重差分模型C93A0447-662X〔2021〕09-0109-12一、引言创新是企业市场竞争优势的来源，是一个国家和地区经济开展的重要驱动，①是我国建设现代化经济体系的战略支撑。企业是创新的主体，②在科技开展日新月异、国际化竞争日趋剧烈的市场环境中，创新已成为企业竞争的关键所在。“中兴事件〞与“华为现象〞充分说明，是否具有自主创新的核心技术，决定了企业的可持续经营能力。③相较于一般性资本投资，创新投资数额大、周期长，具有较高的失败风险。企业需要在创新过程的各个环节保障充足的资本投入，资本提供者应包容高风险性投资，减少对创新活动的外部干预。④在以往的制度环境中，这两项支持企业创新的必要条件通常难以满足。一般而言，创新型企业无形资产比重较大，固定资产比重较小。在?担保法?以固定资产为主要担保物的法律规定下，创新型企业难以提供充足的担保物获得债务融资;其次，作为企业重要的资本提供方，债权人天生具有风险厌恶的特征，其收益结构决定了债权人无法获得创新的上行收益，却要承担创新的下行风险。B.H.HallandJ.Lerner，“Chapter14-TheFinancingofRDandInnovation，〞inB.H.HallandN.Rosenberg，eds.，HandbookoftheEconomicsofInnovation，Amsterdam：North-HollandPublishing，2021，pp.609～639.尤其在?担保法?无法切实保障债权人担保物权有效实现的情况下，刘星、李宁：?求偿保护、终极控制与债务融资决策——基于〈物权法〉实施的自然实验?，?中国会计评论?2021年第1期。债权人会通过增加债务违约条款等方式限制企业的创新投资。O.E.Williamson，“CorporateFinanceandCorporateGovernance，〞JournalofFinance，vol.43，no.3，1988，pp.567～591.?中华人民共和国物权法?〔以下简称?物权法?〕于2021年3月16日第十届全国人民代表大会第五次会议通过，并于2021年10月1日起正式实施。其初衷在于明确物的归属，发挥物的效用，保护权利人的物权，维护市场经济的运行秩序。?物权法?是市场经济的根底性法律，其中“担保物权编〞在?担保法?根底上，主要进行了两方面法律修订：一是担保物扩容，允许多种流动资产作为企业可担保财产;二是增强了担保物权保护，表达在扩大担保物权实现事由、扩展代位物范围、简化担保物权实现的法律程序等方面。理论上，?物权法?对担保物权的制度改革，可能从两方面对企业创新产生影响：第一，扩大担保物范围、降低债权人担保物权的实现难度，有利于提升企业债务融资能力，增强商业银行等金融机构的信贷意愿，保障企业创新的资本供给;第二，强化债权人担保物权保护，能够使债权人在债务人违约时获得担保物权的有效执行却能够抵消债务违约对债权人经济利益的损害，有利于提高债权人对债务人高风险投资的包容程度，弱化事前抑制债务人创新投资的经济动机。本文以?物权法?实施为背景，实证研究担保物权制度改革对企业创新产生的影响，分析制度改革影响创新的理论机理，探讨如何构建符合市场经济体制的法律制度环境，促进企业创新水平不断提升。在我国企业以银行信贷为主要融资渠道的现实背景下，这一研究具有强烈的现实意义。二、制度背景、理论分析与研究假设担保物权是“以确保债务的清偿为目的，于债务人或者第三人所有的物或者权利上所设定，以取得担保作用的一种定限物权〞，胡康生：?中华人民共和国物权法释义?，法律出版社，2021年，第360页。具体包括抵押权、质权和留置权三种类型。我国担保物权制度的建立以1986年4月12日第六届全国人民代表大会第四次会议通过并公布的?民法通那么?为标志。在