医药行业20年投资策略：老龄化带来医保困局,医药行业进入新常态.pdf

医药行业 20 年投资策略 老龄化带来医保困局， 医药行业进入新常态 行情回顾： 行业整体跑赢大盘，工业数据持续承压。 年初至今医药行业上涨 35.18% ，跑赢沪深 300 指数 1.42pcts，在 28 个申万一级行业中排名第八。 年初大盘由券商带动开启春季躁动行情，医药板块始终处于跟随状态，直 到大盘熄火开始横盘震荡，医药股展现出进攻属性。尽管行业政策有较大 不确定性，但那些 业绩确定性较高的个股在市场中持续获得高溢价，其估 值中枢不断抬升 。典型的以 医疗服务板块为代表， 19 年以来涨幅靠前，录 得 64% 的收益 ，医药商业和中药表现较差，均未能跑赢大盘。从行业估值 来看，目前医药行业 PE （TTM ）为 35.86 倍，相对沪深 300 最新溢价率为 191% ，仍处于历史中低位水平。 2019 年 1-10 月医药制造业主营业务收入 与利润总额分别同比增长 9.2% 、10.60%，较去年同期分别下降 4.4pcts、上 升 0.2pcts。未来随着后续集采的继续推进，整个行业将持续面临压力。 核心观点： 老龄化下的医保困局，政策路径逐渐清晰。 医保基金作为医药行业最 大支付方，是制约医药行业发展的重要因素。人口老龄化减少了支付医保 基金的人头数，相应地减少医疗保险基金的缴纳金额，最终给医保基金的 可持续发展带来很大冲击，而发病率随着年龄的增长显著升高，老年人的 医疗费用进一步扩大，最终导致医疗支出大幅增长。目前政策路径逐渐清 晰，从医保谈判中外资的让步我们能够看到药价的大幅下行势不可挡。在 老龄化及医保控费的大背景下， 药价的大幅下行不仅有助于缓解医保基金 的压力，更能够减轻广大人民群众的医疗负担，而对于药企来说，面对中 国巨大的市场，以量换价也必然是目前环境下的最优策略 。随着国内人口 老龄化程度的加深，医药行业的需求将快速释放，未来 集采以及医保谈判 等政策将成为医药行业的常规操作，国内医药行业已然进入“新常态” 。 医药外包大势所趋， CRO 显著受益于创新药热潮。 在全球化专业分工 的大背景下， 很多药企出于自身成本的考量逐渐改变过去 “研发-生产 -销售” 的全产业链模式，将部分业务外包，降低公司成本费用，集中精力做好自 己的核心业务。特别是在目前 新药研发成本高企，专利药大量到期的背景 下，医药外包行业可以说是大势所趋 。随着国内药政改革，创新药迎来黄 金发展期，特别是国务院出台 药品上市许可人制度，允许药品上市许可持 有人与生产企业相分离， 有利于产业结构调整和资源优化配置， 促进专业 分工，直接利好 CMO 企业以及临床 CRO 企业 。仿制药一致性评价也给 CRO 等机构带来了千载难逢的窗口期，对于少数研发实力强的企业来说， 可独立完成研发申报工作，而大部分企业则更有可能将此项工作外包给专 门的研发机构或者专业 CRO 公司来协助完成， 一致性评价给这些 CRO 企 业带来一轮巨大的政策红利 。CRO 公司受集采等政策影响较小，同时受益 于国家鼓励创新的大环境，将长期处于行业景气周期。 国内药企唯有加速创新才能实现突围。 国内医药行业的整体结构目前 还是以仿制为主，在药审改革及医保基金腾笼换鸟